PDF《量价齐升,智能控制器龙头价值凸显》

2 投资摘要 估值与投资建议 我们看好公司在智能家电及电动工具市场的进一步拓展,自研实力提升带来的 市场份额的提高, 预计公司 2017-2019 的归母净利润为 2.

10、 2.

86、 3.58 亿元, 对应当前市值 PE 为

33、

24、19 倍,给予 买入 评级. 核心假设或逻辑 我们将各业务进行分拆,具体每项的预测如下. 表1:公司业务收入拆分 收入预测

2015 2016

2017 2018E 2019E 智能控制器(包含合信达) 收入

116616 143476

220625 289525

376382 增长率 33.23% 23.03% 53.77% 31.23% 30.00% 毛利率 18.63% 22.28% 23.54% 23.92% 24.23% 高效电机(包含研控自动化) 收入

3109 13321

21658 29031

37740 增长率 -2.93% 328.47% 62.59% 34.04% 30.00% 毛利率 24.54% 38.11% 33.42% 33.00% 33.00% 锂电池 收入

20273 19543

15743 15743

15743 增长率 63.27% -3.60% -19.4% 0.0% 0.0% 毛利率 16.23% 11.18% 18.96% 19.00% 19.00% 其他 收入

4595 6368

10231 13300

17290 增长率 -43.42% 38.59% 60.66% 30.00% 30.00% 毛利率 20.02% 17.77% 21.14% 21.00% 21.00% 合计 收入

144593 182708

268257 347599

447156 增长率 29.95% 26.36% 46.82% 29.58% 28.64% 毛利率 18.46% 22.09% 23.98% 24.34% 24.66% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所分析师整理及预测 核心假设: (1)智能控制器的毛利率有稳步提升趋势(2)收入增速 30% 与市场预期的差异之处 我们认为公司智能控制器毛利率有望随着研发投入的加大,产业集中度的提升 不断提高,迎来享受量价齐升红利. 股价变化的催化因素 智能家居行业的快速发展、公司大客户的成功拓展. 核心假设或逻辑的主要风险 产品更新换代加速导致毛利率下降;

大客户订单出现较大波动. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.6 DCF 估值.6 估值的敏感性分析

6 相对法估值

7 投资建议

7 国内智能控制器龙头,厚积薄发

8 智能控制器行业:需求方兴未艾,国产化趋势明显

11 物端智能化时代,构建物联网技术闭环

11 智能化升级带来千亿年产值

12 专业化分工背景下,外包专业第三方或成主流

15 国产化趋势明显,海外订单不断向国内转移

17 业态升级下,公司迎来量价齐升

19 客户数快速增加,纺锤形客户结构保证稳定需求增长

19 ODM 占比提升明显,产品附加值不断提高

20 公司人均产出不断提升,向高附加值业务形态靠拢

21 布局未来,延续高增长态势

22 收购合信达及研控自动化,完善智能控制解决方案

22 布局锂电池业务,着眼新能源汽车

23 新建惠州产线,满产产值有望达

100 亿.24 实际控制人四次增持,彰显长期发展信心

24 看好公司长期发展,给予 买入 评级.24 风险提示.24 附表:财务预测与估值

25 国信证券投资评级.26 分析师承诺.26 风险提示.26 证券投资咨询业务的说明

26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:国内主流智能控制器公司收入规模(单位:亿元)8 图2:公司近四年营收结构图

8 图3:公司

2017 年毛利结构

8 图4:公司 2010-2017 业绩增长情况.9 图5:公司历年研发费用及占营收比重.9 图6:公司历年毛利率水平

9 图7:公司历年三费水平

10 图8:公司历年 ROE 水平.10 图9:公司 2013-2017 固定资产及在建工程情况.10 图10:公司

2017 年员工结构.11 图11:物联网架构