PDF《量价齐升,智能控制器龙头价值凸显》

12 图12:家电智能化渗透率.12 图13:空气净化器及净水器国内外普及率.13 图14:冰箱智能控制器.14 图15:智能控制器结构模型.14 图16:2017 年家电出货量.14 图17:智能控制器市场结构.15 图17:公司 T-Smart 智能家电解决方案.15 图18:智能控制器企业海外收入(亿元)18 图19:公司智能控制器销量.20 图20:公司智能控制器单价.21 图21:公司人均收入和净利润.21 图22:研控自动化控制类产品.22 图23:运动控制系统.22 图24:研控自动化收入及净利润.22 图25:合信达收入及净利润.23 图26:锂电池业务收入及毛利率.24 表1:公司业务收入拆分

2 表2:估值假设

6 表3:FCFF估值表.6 表4:针对折现率和永续增长率敏感性分析.7 表5:可比公司的估值对比(截止至

2018 年3月26 日)7 表6:拓邦高管团队

11 表7:小家电品类及品牌

13 表8:智能控制器及家电厂商人均产出对比.16 表9:智能控制器行业典型客户

16 表10:公司下游部分客户业绩增长情况.16 表11:智能控制器企业收入集中度

17 表12:国内外主要电动工具品牌介绍.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 表13:公司传智能控制器毛利率结构(未包含合信达)20 表14:实际控制人

2017 年增持情况.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

6 估值与投资建议 DCF 估值 我们采用 FCFF 估值法对公司进行绝对估值,根据以下假设得出公司合理股价 为14.29 元. 表2:估值假设 合理值 参考值 无杠杆 Beta 0.95 无风险利率 2.50% 股票风险溢价 7.00% 公司股价 9.63 发行在外股数

680 股票市值(E)

6548 6548 债务总额(D)

358 358 Kd 5.30% 5.30% T 14.43% 14.43% Ka 9.15% 有杠杆 Beta 0.99 0.99 Ke 9.46% E/(D+E) 94.82% 94.82% D/(D+E) 5.18% 5.18% 资料来源:国信证券经济研究所分析师预测 表3:FCFF估值表 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EBIT 379.0 481.0 620.2 799.2 1,029.6 1,325.9 1,707.1 2,197.5 2,828.4 所得税税率 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% 14.43% EBIT*(1- 所得税税率) 324.3 411.6 530.7 683.9 881.0 1,134.6 1,460.8 1,880.4 2,420.2 折旧与摊销 67.8 85.1 92.9 100.0 104.5 105.8 106.1 106.1 106.0 营 运资 金的净 变动 (510.2) (240.9) (303.5) (390.6) (503.4) (646.8) (832.1) (1,070.7) (1,377.6) 资本性投资 (200.0) (200.0) (200.0) (200.0) (100.0) (100.0) (100.0) (100.0) (100.0) FCFF (318.1) 55.7 120.1 193.3 382.1 493.5 634.8 815.8 1,048.6 PV(FCFF) (291.2) 46.7 92.2 135.9 246.0 291.0 342.7 403.3 474.7 核心企业价值 10,209.2 减:净债务 350.4 股票价值 9,858.8 每股价值 14.50 资料来源:国信证券经济研究所分析师预测 估值的敏感性分析 单变量敏感性分析 我们对公司股价进行敏感性分析, 假设折现率和永续增长率变化值分别为 0.5%, 则我们计算得出公司股价区间在 10.39-22.95 元/股,估值中枢为 14.50 元 /股 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

7 表4:针对折现率和永续增长率敏感性分析 14.50 8.2% 8.7% 9.........