PDF《盈利稳增,看好白、厨及小家电龙头企业》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告盈利稳增,看好白、 厨及小家电龙头企业 ――家电行业深度报告

2017 年11 月27 日 看好/维持 家电 深度报告 投资摘要: 白、厨以及小电行业竞争格局稳定,盈利稳步提升.

白电、厨电以及小家电行 业的市场集中度较高,竞争格局稳定,且仍有一定的增长空间.目前,白电及 小家电龙头企业已达到 30%左右的销售毛利率,厨电龙头更是高达 40%以上, 而黑电龙头企业因为恶性竞争毛利率波动较大且维持 15%左右的较低水平. 不 断提升的市场规模和市场集中度促使行业盈利趋势上行,白、厨以及小家电行 业高市占率企业平均毛利率在达到三成以上,具有投资价值. 龙头企业成本转嫁优势大.行业营收受原材料价格变动影响明显.家用电器成 本的主要构成部分来自原材料,各类家电的企业的原材料成本均超过了 75%. 龙头企业成本控制能力强,规模化经营最大化地摊销了研发销售和管理的费 用,并可以通过提价和产品迭代等方式转嫁原材料成本压力,为此白电、厨电 以及小家电行业龙头更具投资价值. 我国家电市场仍有巨大空间,

三、四线及农村市场前景可观.对比国际,我国 家电产业仍有较大空间.

一、二线城市以更新为主,

三、四线城市新增、更新 需求联动,消费需求待爆发.乡村消费习惯向城镇靠拢,未来市场仍有一倍以 上增量.另我们认为

2017 至2020 年间,我国家电下乡产品的更新换代将带 来超过

4000 亿元的市场. 投资策略:我们看好家电行业,对于白电、厨电以及小家电板块维持 看好 评级,对于目前竞争激烈的电行业给予 中性 评级.我们更看好这些家电 板块中龙头企业的投资机会,一是行业竞争格局稳定下龙头企业更收益,二是 龙头企业成本控制能力强有较强的抗风险能力,三是利用品牌和渠道优势拓展 农村市场以及

三、四线城市市场能力强,四是产品持续升级有潜质.我们重点 看好白电、厨电以及小家电三个子行业龙头企业的投资机会: ? 看好白电行业龙头,建议关注:格力电器、美的集团和青岛海尔;

? 看好厨电行业龙,建议关注:老板电器;

? 看好小家电企业龙,建议关注:苏泊尔和新宝股份. 风险提示:行业销售不达预期和原材料出现大幅上涨所带来的不利影响 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 美的集团 2.29 2.68 3.23 17.99 15.36 12.77 4.97 推荐 格力电器 2.56 3.40 3.97 15.2 11.44 9.81 4.67 推荐 青岛海尔 0.83 1.16 1.22 17.03 12.15 11.54 3.77 推荐 老板电器 1.67 1.81 2.31 25.06 23.15 18.1 9.08 推荐 苏泊尔 1.71 1.60 1.88 21.65 23.22 19.75 7.25 推荐 郑闵钢 010-66554031 [email protected] 执业证书编号: S1480510120012 细分行业 评级 动态 白电板块 看好 维持 黑电板块 中性 维持 厨电板块 看好 维持 小店板块 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数

70 2.04% 重点公司家数 - - 行业市值 15222.11 亿元 2.41% 流通市值 12200.86 亿元 2.73% 行业平均市盈率 20.63 / 市场平均市盈率 19.63 / 行业指数走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《家电事件点评:双十一在即,小家电板块迎来增量 效应》2017-11-10

2、 《2017 年三季报点评(家电 CI005016) :板块表现 优异,看好白、厨及小家电龙头》2017-10-31

3、 《家电

2017 年中报点评: 行业内细分板块分化 白电、 厨电股价有支撑》2017-09-18 P2 东兴证券深度报告 家电行业:盈利稳增,看好白、厨及小家电龙头企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 白、厨以及小家电三子行业格局稳定,龙头盈利能力强.5 1.1 家电行业集中度已较高,格局优化仍具备提升空间.5 1.2 白、厨电龙头格局已成,小电格局渐明,格局趋稳毛利高.6 1.2.1 白电:空、冰、洗格局稳定,带动盈利上涨.6 1.2.2 厨电:市场集中度提升空间大,行业增盈能力强.7 1.2.3 小家电:产品品类众多,在格局形成中龙头公司优势明显.9 1.2.4 黑电:行业竞争集中度仍将加大,毛利率相对较低.10 2. 市场空间广阔,龙头企业市场拓展更具优势.12 2.1 对比国际,我国家电市场仍具大的提升空间.12 2.2 GDP 迈过拐点

三、四线城市消费待爆发

14 2.2.1 我国

三、四线城市已迈过六千美元消费的爆发拐点.14 2.2.2

三、四线城市市场容量为

一、二线的一倍以上.15 2.3 乡村家电的 城镇化 进程加速.16 2.3.1 乡村收支增速大于城市,家电 城镇化 进程快速提升.16 2.3.2 家电下乡的更新潮即将到来,将带来

4000 亿市场.18 2.4 龙头企业在

三、四线市场及农村市场拓展优势大.19 3. 龙头企业成本控制力强,受原材料及汇兑影响有限.20 3.1 家电企业原材料占比高,龙头企业调控能力强.20 3.2 汇率影响长期中性,龙头抗风险能力强.22 4. 消费升级贯穿行业发展,龙头企业引领趋势.24 4.1 家电的需求向高端、享受化、品质化等方向发展.24 4.2 消费升级拉动高附加值新品类销量增长和带动市场均价上升.26 4.2.1 消费升级拉动高附加值产品销量增长.26 4.2.2 消费升级带动行业均价上升,高附加值新品类价格高.27 4.3 龙头企业更能适应消费升级要求,产品升级拥有优势.28 5. 投资策略及重点公司.30 5.1 投资策略.30 5.2 重点公司.31 表格目录 表1: 贝恩和日本通产省行业集中度分级.5 表2: 我国家电市场仍有较大市场空间.14 表3: 人均 GDP 对应的经济周期表现

14 表4: 家用电器安全使用年限.18 表5: 家用电器更新量.18 表6: 家电各厂家制造费用比例.20 表7: 部分家电企业汇兑损益.24 东兴证券深度报告 家电行业:盈利稳增,看好白、厨及小家电龙头企业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表8: 家电需求分角度出发.25 插图目录 图1: 各行业 CR8 所处寡占型市场类型.5 图2: 各行业 CR4 所处寡占型市场类型.5 图3: 空调市场占有率.6 图4: 洗衣机市场占有率.6 图5: 冰箱市场占有率.6 图6: 白电行业龙头毛利率均一直处于上行区间(7 图7: 油烟机市场占有率.8 图8: 燃气灶市场占有率.8 图9: 厨电行业毛利率高,盈利能力强.8 图10: 电饭煲市场占有率.9 图11: 电烧水壶市场占有率.9 图12: 电磁炉市场占有率.9 图13: 电压力锅市场占有率.9 图14: 小家电企业毛利率高且平稳.10 图15:

2005 年到

2017 年黑电行业

5 大龙头市占率大幅提升

10 图16:

2017 年彩电市场市场占有率.11 图17:

2005 年彩电市场占有率.11 图18: 黑电行业竞争激烈,毛利率低且波动大.11 图19: 白电、厨电、黑电及小家电行业龙头平均销售毛利率,黑电明显较低于其他行业

12 图20: 世界各国人均用电量(千瓦时)13 图21: 中国人均生活用电量约占 1/10.13 图22: 传统大家电中日及城乡保有量对比.13 图23: 城乡居们生活用电量差距逐步缩小.13 图24: 美国人均 GDP 及消费支出.15 图25: 日本人均 GDP 及消费支出.15 图26: 我国人均 GDP 约是日本的四分之一,美国的七分之一.15 图27: 我国各线市 GDP 均值,均达到

6000 美元拐点.15 图28: 一至四线家电市场占比.16 图29: 我国一至五线及以下人口占比.16 图30: 农村收入增速大于城镇.16 图31: 农村家庭设备及服务增速大于城镇持续提升.16 图32: 洗衣机城镇及农村保有量差值.17 图33: 冰箱城镇及农村保有量差值.17 图34: 彩电城镇及农村保有量差值.17 图35: 空调城镇及农村保有量差值.17 P4 东兴证券深度报告 家电行业:盈利稳增,看好白、厨及小家电龙头企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图36: 油烟机城镇及农村保有量差值.17 图39: 洗衣机 2017(外)与2016 年线上市场份额对比.19 图40: 冰箱 2017(外)与2016 年线上市场份额对比.19 图37: 空调线上及线下价格对比.20 图38: B2C 网购市场规模指数式提升.20 图41: 空调成本构成.21 图42: 冰箱成本构成.21 图43: 洗衣机成本构成.21 图44: 彩电成本构成.21 图45: 行业毛利与原材料变动高度相关,龙头企业表现好于行业平均

22 图46: 铜、铝、塑料近年走势.22 图47: 家电毛利率近年走势.22 图48: 美元对人民币汇率变动.23 图49:

2016 年主要企业海外业务占比.23 图50: 马斯洛需求演化和家电需求演化.24 图51: 消费升级的过程中的家电产品.25 图52: 变频空调占比不断上升.26 图53: 滚筒洗衣机市场占比不断上升.26 图54: 三开门冰箱占比不断提升.26 图55: 彩电分功能产品渗透率变化.26 图56: 冰箱零售均价整体呈上升趋势.27 图57: 空调零售均价波动上升.27 图58: 洗衣机零售均价波动上升.27 图59: 由于低价竞争,彩电零售均价波动下降.27 图60: IH 电饭煲价格分布.28 图61: 普通电饭煲价格分布.28 图62: 原汁机价格分布.28 图63: 榨汁机价格分布.28 图64: 各行业 R&

D 人员及高学历人员比重(5%以上的行业)29 图65: 不同规模企业实现创新类型比重.29 图66: 主要家电企业

2016 年专利拥有数.29 东兴证券深度报告 家电行业:盈利稳增,看好白、厨及小家电龙头企业 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 白、厨以及小家电三子行业格局稳定,龙头盈利能力强 在激烈的市场竞争过程中, 我国家电企业经历了从进口、 代工生产、 技术合资与合作、 独自引进,后来外资竞争力下降、国内品牌依靠价格与技术市场份额不断扩大,并产 生了一批有竞争力的龙头企业.我们对家电行业按白色家电、厨房家电、小家电........