PDF《克明面业 行业龙头挥斥方遒》

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2010 2011 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 营业利润(万元) 同比增速 资料来源:Wind,长江证券研究部 图5:公司 2008-2011 净利润及同比增速

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

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2010 2011 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 净利润(万元) 同比增速 资料来源:Wind,长江证券研究部

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图6:公司 2008-2011 年毛利率和净利润率变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

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2010 2011 毛利率 净利率 资料来源:Wind,长江证券研究部 图7:公司 2008-2011 年销售费用率和管理费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

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2010 2011 销售费用率 管理费用率 资料来源:Wind,长江证券研究部 公司产品结构提升,高附加值产品贡献利润增长

2011 年公司营养系列和强力系列两款高端产品的收入增速显著高于高筋和如意两款中低端产品, 显示出公司逐步加大 对高端产品的投放力度.同时两款高端产品的毛利水平要高于中低端产品,高端产品的收入增速提高有利于提高公司 的盈利水平. 图8:公司分产品销售收入(万元)以及同比增速 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000

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2010 2011 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 营养系列 强力系列 高筋系列 如意系列 其他 营养系列 强力系列 高筋系列 如意系列 资料来源:公司招股说明书, 长江证券研究部 图9:公司分产品收入增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

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2011 营养系列 强力系列 高筋系列 如意系列 资料来源:公司招股说明书,长江证券研究部 图10:公司分产品毛利水平 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35%

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2010 2011 营养系列 强力系列 高筋系列 如意系列 资料来源:公司招股说明书,长江证券研究部

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 1.2 公司盈利能力对原材料价格波动敏感性大 公司主要原材料为面粉、 食盐、 鸡蛋及其他辅料, 其中面粉在生产成本中所占的比重最大,

2011 年所占比例为 75.73%.

2010 年和

2011 年面粉价格的快速上涨推高了公司成本,对公司的经营产生了一定了压力. 图11:公司

2011 年主要原材料及能源成本占比 75.73% 2.10% 6.30% 3.99% 11.88% 面粉 其他原料 包装物 燃料和动力 其他成本 资料来源:Wind,长江证券研究部 图12:2008-2011 主要原材料之面粉价格波动

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

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2010 2011 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 面粉价格 同比增速 资料来源:Wind,长江证券研究部 小麦和面粉价格是决定原材料成本的主要影响因素 面粉是由小麦磨成粉末,因此,小麦价格的波动对面粉价格的走势起着决定性影响.近年来,国家为了保护农民种粮 积极性,大幅提高了小麦最低收购价格,从时间序列上看,2006 年1月红小麦和白小麦的收购价分别为 69.32 元和 71.44 元,而农业部最新发布的

2012 红小麦和白小麦收购价均为

102 元. 图13:小麦最低收购价走势(人民币每

50 公斤)

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