PDF《整合一年有余,厉兵秣马稳定增长》

103 个百分点. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元)

2483 2931

3471 4143

5020 (+/-)YoY(%) 16.1% 18.0% 18.4% 19.4% 21.1% 净利润(百万元)

1173 509

608 736

891 (+/-)YoY(%) 356.7% -56.6% 19.4% 21.0% 21.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.35 0.58 0.70 0.84 1.02 毛利率(%) 51.7% 47.2% 49.0% 49.0% 49.0% 净资产收益率(%) 32.0% 15.1% 15.3% 15.6% 15.9% 资料来源:公司年报(2017-2018) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天坛生物(600161)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ? 看好公司依托国药集团,渠道优势显著.公司实际控制人国药集团是中国唯一一家超千亿医药健康产业集团,2018 年 营业收入近

4000 亿元,销售网络覆盖全国

31 个省、自治区、直辖市.公司控股股东中国生物最早是由隶属于卫生部 的北京、长春、成都、兰州、上海、武汉六个生物制品研发所联合组建而成,为我国产品最全、规模最大,集科研、生产、销售为一体的综合性生物制药企业集团之一.公司具备依托国药集团和中国生物强大股东资源的独特优势,实现快 速发展.公司产品已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端.根据

2018 年年报披露,截止

2018 年底, 公司已经覆盖三级医院及其他医疗机构、药店

11779 家,同比增长 248%;

覆盖药店

3686 家,同比增长 370%,公司 终端数量居国内领先地位,产品具有广阔的市场空间. ? 未雨绸缪,建设蓉生血制、上海血制云南项目增加新产能.公司控股子公司成都蓉生在成都天府国际生物城园区内, 投资 14.5 亿元兴建具有国际影响力、国内一流的血液制品生产、研发基地――永安血制基地,项目设计产能

1200 吨, 包含白蛋白、丙球类和因子类产品.血制生产车间建设符合中国 GMP 和欧盟 GMP 标准,项目已于

2018 年3月30 日 正式开工建设,预计于

2020 年3月完成竣工验收.公司下属公司国药集团上海血液制品有限公司为实现可持续发展, 解决扩大产能问题,保证血液制品市场供应,拟整体迁址到云南省滇中新区,建设云南生物制品产业化基地项目,设计 投浆能力

1200 万吨.云南项目规划建设总周期为

36 个月,计划于

2019 年9月开工建设,2022 年9月建成投产. ? 盈利预测.预计公司 2019-2021 年净利润为 6.

08、7.

36、8.91 亿元,分别同比增长 19%,21%,21%,对应 EPS 分 别为 0.70 元、0.84 元、1.02 元,参考同行业可比公司估值水平,考虑公司是国企,重组后有很大的整合提效预期,我 们给予一定的估值溢价,给予公司

2019 年35-45 倍PE, 对应合理价值区间为 24.50-31.50 元,维持 优于大市 评级. ? 风险提示.血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险. 表1可比公司估值 上市公司 收盘价(元) 每股收益(元) 市盈率(X) 2019/5/21

2018 2019E 2020E

2018 2019E 2020E 华兰生物 43.86 1.23 1.52 1.80 35.80 28.82 24.34 博雅生物 29.55 1.11 1.34 1.66 26.62 22.06 17.82 振兴生化 29.51 0.29 0.79 1.12 100.58 37.12 26.41 ........