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27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价, 持续看好行业前景 增持(维持) 投资要点 ? 核心组合推荐: 【中航沈飞】 、 【内蒙一机】 、 【火炬电子】 ? 最新行业观点:军工逆周期特性凸显,龙头军工企业长期增长确定性高 军工行业上市公司三季报显示,行业基本面持续向好.

我们统计的

5 家主机厂收入总体增速为 21.23%,归母净利润增速为 251.49%(利润增速 快主要是受均衡生产影响) ;

28 家核心标的(主机厂+核心配套+上游配套 的主流厂商)收入增速 13.84%,归母净利润增速 36.12%.整体上看,今 年以来军工行业基本面持续向好,高景气度不断通过报表得到验证,在宏 观经济增速放缓的环境中,军工逆周期特性凸显. 在军工产业链中,主机厂由于处于垄断地位,因此订单确定性高,同 时随着研发费用加计扣除新政的推行,其盈利能力将进一步提升,利润增 速将会超过军费增速;

系统级配套商和前端配套商类,由于上游产品需求 弹性大,竞争也更加激烈且没有垄断,因此其增长性确定性没有总装企业 高.因此我们认为,在整个军工产业链中,应重点关注主机厂与核心系统 级配套商,同时自下而上精选上游配套企业. 站在当前时点,我们持续看好军工板块的原因如下:

1、目前国内宏观经济的增速持续放缓,军工行业依然高度景气,逆 周期特性凸显,同时,由于军工行业的计划经济性质,军工龙头企业的长 期增长具有确定性,应当享受确定性溢价;

2、当前股价和估值处于底部,目前主流军工标的

2018 年PE 中位数 为44 倍,部分标的小于

30 倍,同时,在当前宏观和市场环境下,我们认 为对于长期确定性增长的行业和标的,市场应给予确定性溢价;

3、预计军工行业改革持续推进,驱动板块行情. 投资建议方面,投资建议方面,我们首推在行业业绩增长快、以及最 有配置价值的军工类核心资产――【中航沈飞】 、 【内蒙一机】 ,此外民参 军领域自下而上重点推荐【火炬电子】 . ? 投资主线: 我们认为,当前应把握三条投资主线: 第一,我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙 一机;

第二, 自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、 估值低的标的火炬电子;

第三,建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电. 基于军工行业逆周期性凸显、 龙头军工企业能维持长期确定性增长和 当前估值水平,我们给予行业 增持 评级. ? 风险提示:武器装备列装进度不及预期;

军工领域改革不及预期. [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究

1、 《火炬电子: 利润持续高增长, 材料业务取得突破性进展》 2018-11-01

2、 《内蒙一机:交付放缓导致业 绩增速回落, 存货预收显示在手 订单依然饱满》2018-11-01

3、 《隆鑫通用:无人机业务顺利 推进, 看好公司无人机业务发展 前景》2018-10-30 [Table_Author]

2018 年11 月11 日 证券分析师 陈显帆 执业证号:S0600515090001 021-60199769 [email protected] 证券分析师 周佳莹 执业证号:S0600518090001 021-60199793 [email protected] -46% -34% -23% -11% 0% 11% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 国防军工 沪深300