PDF《Disclosure 信息披露》

④re:评估对象股权资本成本 本次评估考虑到评估对象在公司的融资条件、 资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性所可 能产生的特性个体风险,并且考虑新增产能增加所带来的经营风险,设公司特性风险调整系数ε=0.05,本次评估根据式 (9)得到评估对象的权益资本成本re: re=0.0391+1.2137* (0.1094-0.0391)+0.05=0.1744 ⑤适用税率:15% 根据 《内蒙古自治区国家税务局关于内蒙古乌海化工股份有限公司享受西部大开发企业所得税优惠政策的批复》、 《产业结构调整指导目录 (2005年本)》及《财政部、海关总署、国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关税收政策 问题的通知》文件所述,评估对象2011年至2020年享受西部大开发所得税优惠政策,税率为15%,2021年因政策延续性无法 确定,评估按照税率恢复至25%进行预测;

⑥由式(7)和式 (8)得到债务比率Wd=0.4275;

权益比率We=0.5725 ⑦扣税后付息债务利率rd=0.0590 ⑧折现率r,将上述各值分别代入式 (6)即有: (3)标的资产高负债的资产结构对评估值的影响 标的资产于评估基准日的资产负债率为66.16%,同行业上市公司资产负债率情况统计见下表: 证券代码 证券简称 2011年资产负债率 000510.SZ 金路集团 52.49% 000635.SZ 英力特 73.19% 002053.SZ 云南盐化 61.49% 002092.SZ 中泰化学 50.37% 002386.SZ 天原集团 64.61% 600075.SH 新疆天业 48.81% 600618.SH 氯碱化工 54.26% 601216.SH 内蒙君正 29.25% 平均 54.31% 资料来源:wind资讯 由上表可知,标的资产资产负债率略高于市场平均水平,主要是由于企业正处在快速发展阶段,短期内固定资产投资 金额较大,对应的配套债务融资规模也相应较大.随着未来投资项目逐步达产、企业进入稳定经营阶段后,资产负债率会有 一定程度的下降,目前较高的资产负债率对评估值的影响如下: ①现金流方面,本次采用企业现金流折现模型对标的资产进行估值,使用企业的自由现金流量作为评估对象投资性资 产的收益指标,其基本定义为: 现金流=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息-追加资本 由上述计算模型可知,付息债务所产生利息费用对拟注入资产企业现金流并无影响;

计算中按照标的资产实际的负债规模确定基准日时点的资产负债结构,并考虑期后逐步归还借款对资本结构的改善;

同时,本次评估综合考虑标的资产融资条件、资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性以及较高的 资产负债率可能带来的经营风险等因素,取特性风险系数为0.05.最终计算得到各年折现率在12.5%-13.2%. 由于标的资产正处在快速发展阶段,短期内固定资产投资金额较大,对应的配套债务融资规模也相应较大,资产负债 率较高.随着未来投资项目逐步达产、企业进入稳定经营阶段后,资产负债率会有一定程度的下降.本次评估过程中考虑了 标的资产较高负债结构对估值的影响.

3、应用收益法时对未来成本、收入及毛利率的预测 (1)对乌海化工未来产品产量的预测 ①乌海化工未来主要产品产销量预测 乌海化工 年产30万吨PVC、30万吨烧碱 二期工程在2011年12月开始试生产,并于2012年5月由在建工程转入固定资 产,截止本摘要签署之日乌海化工已拥有30万吨PVC、30万吨烧碱的年产能.本次评估综合考虑PVC行业下游需求情况、评 估对象竞争优劣势等因素,并结合企业产能水平对评估对象未来PVC销量进行谨慎预测,预计产能利用率将逐步提升,于 稳定年达到90%.因氯碱企业生产中氯碱产量的平衡原则,预计稳定年时PVC产量与烧碱的产量为1:0.8. 广宇化工 密闭式电石矿热炉技改扩建项目 完成后,2号电石炉于2012年4月开始试生产,截止本摘要签署之日广宇 化工拥有12万吨电石的年产能,年稳定产量约为9.6万吨,全部用于供应乌海化工PVC生产. 除上述已投产的产能,乌海化工及其子公司主要在建工程项目包括:1)乌海化工 50万吨/年电石项目 ,2)乌海化工 电石渣综合利用水泥生产线项目 ,3)中谷矿业 年产60万吨PVC、60万吨烧碱产业综合项目 .其中,一期工程包括