PDF《中升控股（881.HK）》

63512937 中升控股 中升控股 中升控股 中升控股 Rating 2.00 增持 增持 增持 增持 - Previous Rating 1.00 买入 Target Price (HKD) 11.2 - Previous Target Price (HKD) 15.33 Closing Price (HKD) 9.94 Expected Capital Gains (%) 12.7% Expected Dividend Yield (%) 1.6% Expected Total Return (%) 14.3% Raw Beta (Past 2yrs w eekly data) 0.67 Market Cap. (HKD bn) 18,970 Enterprise Value (HKD mn) 27,434

52 w eek range (HKD) 7.95 - 17.18 Closing Price in

52 w eek range Key Financial Summary FYE 12/10 12/11 12/12F 12/13F Revenue (RMB mn)

24043 41903

56234 70855 Net Profit, adj. (RMB mn)

1031 1417

1183 1938 EPS, adj. (RMB) 0.56 0.74 0.62 1.02 P/E (X),adj. 14.6 11.0 13.1 8.0 BVPS (RMB) 3.11 3.72 4.19 4.95 P/B (X) 2.6 2.2 1.9 1.6 DPS (RMB) 0.10 0.13 0.10 0.13 Div. Yield (%) 1.2% 1.6% 1.2% 1.6% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price Valuation Method PE 0.00 4.00 8.00 12.00 16.00 20.00 07-Sep-11 07-Oct-11 07-Nov-11 07-Dec-11 07-Jan-12 07-Feb-12 07-Mar-12 07-Apr-12 07-May-12 07-Jun-12 07-Jul-12 07-Aug-12 07-Sep-12

0 10

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80 90 Volume, mn

881 hk equity HSI 0% 50% 100% 中升控股 中升控股 中升控股 中升控股(881.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

12 September

2012 2 of

2 半年销量增五成 半年销量增五成 半年销量增五成 半年销量增五成, , , ,纯利跌 纯利跌 纯利跌 纯利跌 27.4%. . . . 中升控股

2012 年上半年营业额较上年同期增长 48%至242.6 亿元人民币,但受豪华车价格战影响,营业成本急升 50.4%,营销费用和行政费用也分别跳升 91%及45%,令经 营利润仅同比轻微上升 3%,再加上库存水平增加占用公司更 多资金,导致财务费用按年增长 122.8%,最终母公司应占利 润录得 3.71 亿元,相比去年同期的 5.11 亿减少 27.4%,每 股收益 0.19 元,下跌 29%,好於市场预期,不派中期息. 豪车销售收入占比提升 豪车销售收入占比提升 豪车销售收入占比提升 豪车销售收入占比提升. . . . 中升收入主要来源於占比 90.6%的新车销售和占比 9.4% 的售后服务.上半年公司销售新车

90876 辆,同比增长 50%,主要受日本地震影响去年基数较低,以及新店数目迅 速扩张(由2011 的140 家增加到

153 家)带动. 公司新车销售收入同比增长 46.5%,其中豪华车和中高 档车收入分别增长 63%和30%,豪华车占比由同期的 50.7% 上升至 56.4%,符合公司坚持走高端路线的经营策略. 价格战削弱盈利能力 价格战削弱盈利能力 价格战削弱盈利能力 价格战削弱盈利能力. . . . 今年三月份起由奔驰等德系豪车引发的价格战,几乎波 及了市场上所有的豪车品牌,受此影响,公司的新车销售毛 利率下跌

2 个百分点,从去年同期的 7%下滑至 5%,其中豪 华车和中高端车的毛利分别由去年同期的 8.9%和5%下滑至 6.4%和3.2%. 售后服务是惟一亮点 售后服务是惟一亮点 售后服务是惟一亮点 售后服务是惟一亮点. . . . 受益于客户基础快速扩张和汽车品牌组合进一步优化, 公司的售后服务收入按年强劲增长 63.5%,售后服务毛利率 增加了 0.5 个百分点至 47.1%.来自售后服务业务的毛利占 毛利总额的比例由

2011 年同期的 38.3%扩大了 11.2 个百分 点至 49.5%.预计未来高毛利率的售后服务业务将会继续保 持稳定增长,并在收入和利润贡献中占嚼丛酱蟮谋壤.

2012 下半年展望 下半年展望 下半年展望 下半年展望 公司表示下半年将增开