PDF《中升控股（881.HK）》

20 个自建新店,投资金额

16 亿至18 亿元人民币,并表示由於行业低潮期收购店铺的选择较 多,公司会放慢收购速度.我们预计到

2012 年底公司店铺数 目将达到

175 家. 中国车市的放缓令豪华车由 供不应求 逐渐转变为 供过於求 ,我们预计下半年豪华车的价格调整仍将持 续,只是幅度会有所收窄.随著整车企业控制库存和节能惠 民3000 元补贴发放到位,经销商的价格压力将有所缓解,中 升的盈利状况将好於上半年但仍弱於去年同期. 公司估值 公司估值 公司估值 公司估值 公司计划在在市场较为成熟的一二线城市重点发展豪华 汽车品牌,在市场空间较大的三四线城市继续整合中高端汽 车品牌,同时大力发展售后服务和二手车业务. 我们预计公司

2012、2013年盈利预测至纯利人民币11.8 亿和19.4亿元,对应摊薄EPS分别为HK$0.76和HK$1.24. 从同业估值比较可以看到,目前香港市场上的同类型 公司1728,1293,3669预期下一年市盈率分别为7.2,5.0 和6.0倍,美国的四家汽车经销商上市公司(KMX,AN, PAG,CPRT)同期预期市盈率平均为15倍(最高为17 倍),考虑到公司未来业绩增长迅猛和较大的赢利提升空 间,我们的目标价HK$11.2是基於2013年预计EPS的9倍 市盈率,高於现价13%,谨慎给予 增持 评级. 风险因素 风险因素 风险因素 风险因素 产品缺陷及汽车召回风险 业务运作需要足够资本开支 行业竞争加剧风险. Fig 1. Gross margin for Zhongsheng'

s major business 5.00% 6.50% 4.50% 5.00% 5.80% 6.80% 7.00% 5.00% 33.40% 34.90% 40.30% 44.30% 48.90% 46.90% 46.60% 47.10% 6.80% 48.20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2006 2007

2008 2009

2010 2011 2010H 2011H 2012H Gross margin(new auto) Gross margin(after-sales) Source: Company reports, Phillip Securities Fig 2. Zhongsheng'

s 4S number

1 2

16 18

20 17

35 24

15 30

47 1

6 2

5 140

21 27

15 15

98 0

20 40

60 80

100 120

140 160

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012E Newly-built 4S Existing 4S Acquired 4S CAGR=42%

15 21

27 30

47 98

140 175 Source: Company reports, Phillip Securities 中升控股 中升控股 中升控股 中升控股(881.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

12 September

2012 3 of

3 Fig 3. View of Net profit (mil, RMB)

148 284

219 471 1,031 1,417

380 511

371 0

200 400

600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

2006 2007

2008 2009

2010 2011 2010H 2011H 2012H Source: Company reports, Phillip Securities Fig 4. Peer Comparison Ticker Name CAP Est P/E Est P/E (y+1) BEst EV/BEst EBITDA P/B ROA LF (%) ROE (%)

601258 CH Equity PANG DA AUTOMOBILE TRADE 2,258 12.9 8.5 NA 1.5 0.9 10.0 DIE BB Equity D'

IETEREN SA/NV 2,617 10.5 9.5 7.3 1.3 5.0 22.5 LOOK LN Equity LOOKERS PLC

452 10.6 10.1 5.5 1.3 3.5 13.3 PDG LN Equity PENDRAGON PLC

349 8.0 7.3 4.5 0.9 3.0 23.1 INCH LN Equity INCHCAPE PLC 2,878 10.2 9.4 5.8 1.3 4.7 11.0

881 HK Equity ZHONGSHENG GROUP HOLDINGS 2,459 11.9 8.3 8.2 2.1 4.9 21.8

3669 HK Equity CHINA YONGDA AUTOMOBILES SER 1,275 9.0 5.9 6.8 NA 8.1 37.5

1293 HK Equity BAOXIN AUTO GROUP LTD 1,233 6.8 5.0 4.4 2.6 NA 26.9

1828 HK Equity DAH CHONG HONG 1,658 9.4 8.1 7.3 1.5 6.0 17.9

1728 HK Equity CHINA ZHENGTONG AUTO SERVICE 1,319 9.8 7.2 8.0 1.3 4.6 10.3 JCNC SP Equity JARDINE CYCLE &

CARRIAGE LTD 13,552 11.9 10.3 6.9 3.1 5.5 25.3

2227 TT Equity YULON NISSAN MOTOR CO LTD 2,606 19.6 18.2 NA 4.1 21.2 20.9

2207 TT Equity HOTAI MOTOR COMPANY LTD 3,816 15.9 14.2 NA 4.2 6.9 25.8 KMX US Equity CARMAX INC 7,357 17.2 15.9 14.6 2.6 5.2 16.8 CRMT US Equity AMERICA'