PDF《中国：钢铁行业》

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08 元/吨 冷轧板卷 厚板 热轧板卷 ? 高端钢厂定价能力增强.对比宝钢产品四季度价格与目前市场上普通产品价格我们发现,宝钢产品溢价比以 往有所加大(通常宝钢产品溢价在

300 元/吨左右) ,而且附加值越高的产品溢价越大.2005 年中国钢铁产能 过剩以来,钢厂定价通常跟随市场交易价格波动,但今年二季度以来钢厂定价开始超越市场,事实上尽管国 内市场价格从

6 月份就开始下跌,但无论是宝钢四季度价格,还是鞍钢前期出台的

9 月份销售价格,都维持 高位平稳. ? 高附加值产品价格稳定.高端钢厂之所以能够将价格维持高位,与其产品良好的供需状况有关.例如宝钢产 品15%出口,60%直接供应给各行业龙头企业,鞍钢产品也有 60%左右直供或出口,因此今年以来高端钢厂 产品在国内市场基本没有供应压力.我们预期,随着

2005 年以来国内大量新增产能投产造成供应过剩,行 业中所有企业大幅盈利的状况将难以维系,未来将严重两级分化,高质量、高附加值钢厂的盈利能力和发展 前景将远远优于普通钢厂. ? 维持宝钢盈利预测和推荐评级.建议钢铁股配置向行业龙头企业宝钢、鞍钢、太钢集中. 图3:鞍钢板材产品月度价格(不含税) 资料来源:Steelhome.cn 表2:主要财务指标 图4:近期股价表现 资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部 (单位:百万元)

2003 2004

2005 2006E 2007E 主营业务收入 44,460 58,638 126,608 131,612 145,601 (+/-%)

31 32

116 4

11 息税折旧前利润 18,225 22,613 40,095 26,645 32,082 (+/-%)

48 24

77 -34

20 净利润 6,976 9,395 12,666 8,772 11,455 (+/-%)

63 35

35 -31

31 每股盈利(元) 0.56 0.75 0.72 0.50 0.65 (+/-%)

63 35 -4 -31

31 净资产收益率(%) 19.7% 22.4% 17.0% 11.5% 13.9% 投入资本回报率(%) 18.2% 20.6% 13.2% 10.0% 11.9% 每股分红(元) 0.25 0.32 0.32 0.32 0.32 分红收益率(%) 6.0% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 市盈率 7.5 5.5 5.8 8.3 6.4 EV/EBITDA 3.1 2.4 2.4 4.1 3.5 市净率 1.5 1.2 1.0 0.9 0.9

50 70

90 110

130 150

170 05-08 05-10 05-12 06-02 06-04 06-06 06-08 宝钢股份 上证A股 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表 达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限 公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 北京 中国国际金融有限公司 中国 北京

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