PDF《龙元建设（600491）》

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1 龙元建设(600491) 证券研究报告

2017 年04 月24 日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 10.

30 元 目标价格 12.46 元 上次目标价 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,262.10 流通 A 股股本(百万股) 947.60 A 股总市值(百万元) 12,999.63 流通 A 股市值(百万元) 9,760.28 每股净资产(元) 4.09 资产负债率(%) 80.41 一年内最高/最低(元) 14.50/6.70 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 PPP 领航作用显著,公司净利率提升 承接订单大幅增长,PPP 项目领航作用显著

16 年公司共承接业务 377.51 亿,同增 54.35%,远超

16 年目标值

180 亿.其中传 统建筑施工业务 153.67 亿,较15 年下降 8.56%;

PPP 业务 223.84 亿,同比大幅增 长192.49%, 主因公司进一步加强对于 PPP 业务的承接. 从累计 PPP 订单结构上看, 市政项目占 49%,其余 PPP 订单部分覆盖交通、房建、农林水利等领域.近年来公 司逐步打造 一体两翼 结构格局,搭建 PPP 全生命周期服务平台,继续大力拥抱 PPP 项目.公司 2017Q1 承接业务总额 48.77 亿,同增 37.46%. 营业收入有所下降,毛利润显著提升 公司

16 年完成营收 145.88 亿,同比下降 8.99%.分业务来看,土建施工业务营收 129.49 亿,同比下降 13.46%,然而其中 PPP 及BT 项目施工业务迎来大幅提升,16 年该项业务营收 8.30 亿,同增 521.39%,随着订单结构中 PPP 业务占比的增加,预 计未来土建施工业务收入中 PPP 项目收入占比将逐步提升.剔除 营改增 所带来 的核算口径的变化后计算得出的

16 年毛利率为 7.45%,较去年同期上升 1.93 个百 分点.主因为 PPP 业务毛利率较高,为10.66%,高于土建施工整体毛利率 2.57 个 百分点. 三项费用率小幅上升,净利润同比改善 三项费用率为 2.64%,较15 年提升 0.16 个百分点.其中销售费用率基本稳定;

管 理费用率为 1.98%,上升 0.49 个百分点,主因公司 PPP 的快速拓展所致;

财务费用 率为 0.61%,下降 0.33 个百分点,主要为

16 年利息负担的减少以及部分汇兑收益 所致.16 年计提资产减值损失 2.1 亿,15 年为 1.7 亿.16 年公司净利润 3.48 亿, 同增 69.92%.此外,近期公司业绩预告显示,公司

17 年Q1 净利润较

15 年同期, 将增长 70%到80%. 公司资产结构现良性变化,经营现金流由负转正 PPP 项目相关投入的大幅提升使得公司长期应收款与长期股权投资上行显著.资产 负债率下降 5.10 个百分点;

流动比率与速动比率分别上升 0.04/0.07. 此外, 在PPP 项目回款提升的因素下,16 年公司经营现金流由负转正,收现比上升 0.13,超过 付现比上升幅度(0.05) . 投资建议 公司逐步打造 一体两翼 结构格局,搭建 PPP 全生命周期服务平台,未来 PPP 项目承接将延续积极态度,目前在手订单充裕,后期业绩释放可期.此外公司近期 拟非公开发行

28961 万股, 或对 PPP 项目的推进起到积极作用. 首次覆盖, 给予 买入 评级, 预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.39/0.52/0.65;

17-19 年PE 分别为 26/20/16. 风险提示:PPP 项目推进不达预期,固定资产投资增速进一步下行 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 16,028.77 14,588.48 18,712.16 24,878.71 32,011.95 增长率(%) (1.24) (8.99) 28.27 32.95 28.67 EBITDA(百万元) 492.17 634.04 1,056.69 1,512.98 2,098.28 净利润(百万元) 205.01 348.42 493.90 652.55 821.57 增长率(%) (15.22) 69.96 41.75 32.12 25.90 EPS(元/股) 0.16 0.28 0.39 0.52 0.65 市盈率(P/E) 63.41 37.31 26.32 19.92 15.82 市净率(P/B) 3.65 2.47 2.37 2.14 1.91 市销率(P/S) 0.81 0.89 0.69 0.52 0.41 EV/EBITDA 20.13 22.57 18.68 14.29 14.78 资料来源:wind,天风证券研究所 -20% -5% 10% 25% 40% 55% 70% 85% 2016-04 2016-08 2016-12 龙元建设 房屋建设 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明