PDF《技术超群构筑核心竞争力》

1996、2003 年分别做出修订,2011 年 再次修改,并拟于

2012 年1月开始实施.2011 年1月出台的第二次征求意见稿中,烟尘、二 氧化硫、 氮氧化物的排放标准都明显提高, 且新增汞排放限制. 按计划现役燃煤机组将在

2014 年起实施新标准.我们估计 十二五 期间至少有 50%的现役机组需要脱硫改造,对应的装 机容量有望达到 2-3 亿千瓦,粗略估计市场规模在

50 亿元左右.截止

2010 年底,我国已有约

1 亿千瓦机组完成脱硝了改造.对现役

7 亿千瓦火电机组的脱硝新建工程孕育了规模达 3,000 多亿元的脱硝市场 蛋糕 .

2、 锡盟大型煤电基地建设推动公司业绩长期看好 锡盟褐煤地区装机一期规模近

800 万千瓦共计

13 台机组,其中包括神华、大唐等,脱硫 市场容量保守估计约

30 亿元,公司目前已中标

2 台神华机组.据多方了解,后续装机建设规 模可能为一期的

3 倍左右. 目前技术过硬、 能够开展大规模烟气干法脱硫的企业在国内屈指可 数,国际上也仅有以日本三菱为首的几家企业可以与公司较量,公司竞争优势凸显. 另外,公司与神华、大唐、华能北方联合、鲁能

4 家电力企业签署了经济产业链合作协议 书,5 家企业将入股成立专业化公司负责活性焦制焦、饱和活性焦解析、富二氧化硫气体无公 害处理以及工艺流程过程中的废水、废焦、废渣的环保排放,潜在的经济效益巨大. 我们与市场不同的观点: 市场认为燃煤机组脱硫建造存量市场已接近尾声,公司发展空间有限.但是我们认为 1) 市场方面,标准提高后的脱硫改造和脱硝工程、新增机组脱硫脱硝工程、脱硫脱硝特许经营、 钢铁、冶炼等非电市场为公司提供了拓展业务空间的平台;

2)技术方面,干湿法脱硫技术及 烟气集成净化技术领先优势明显、应用范围广. 估值与投资建议: 我们预计公司 2011-13 年摊薄后的 EPS 分别为 0.

90、1.

77、2.22 元,2011-13 年归属净利 润的 CAGR 为71.7%.结合行业平均估值水平,并考虑到公司较为突出的成长性,我们认为 可以给予

2011 年45-55 倍市盈率,对应的合理估值区间为 40.5-49.5 元,给予推荐评级. 股价表现的催化剂:

1、公司喜获大单或之前签订的项目进程加快,导致业绩提前释放.

2、脱硝补贴价出台,脱硝市场全面启动. 主要风险因素:

1、大唐托克托电厂和新中标大唐

796 万千瓦项目(已签署

486 万千瓦)占公司营业收入 比重较高,客户集中风险明显,若未来合作受阻并不能及时拓展新客户,公司盈利能力和成长 性将受到影响.

2、公司涉足行业竞争日益激烈,群雄逐鹿会导致项目合同签署难度加大、毛利率下滑等 问题,从而影响公司盈利能力. 公司研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、技术超群构筑核心竞争力

1

(一)干法活性焦为脱硫行业点亮一盏明灯

1

(二)公司深耕技术工艺拓新.3

二、近期主打 大唐特营 神华干法 组合拳.5

(一)特许经营再添大单.5

(二)神华干法项目开启国内干法脱硫市场

6

三、技术应用广泛,多栖发展空间广阔.6

(一)环保提标为脱硫、脱硝技改保驾护航

6

(二)湿法特营、干法新建利润丰厚潜力大

7

(三) 4+1 产业链一体化蕴藏巨大商机