PDF《基于地产施工效率回升的产业链投资机会》

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20 钢材产量增速(%) 水泥产量增速(调整后)(%) 新开工面积增速(%) 房地产建筑工程投资增速(%) www.swsresearch.com

7 1.1.2 2019年建筑工程投资增速主导房地产水泥需求 ? 房地产相关水泥需求 = 房地产建筑工程投资 x 拉动系数 ? 拉动系数:剔除地价因素后,实际单位投资对水泥的拉动系数已经走平,考虑2019年起原材料价 格上行对应的PPI扰动将继续大幅弱化,中性预期下,相关系数将与今年持平 ? 建筑工程投资:2018年1-10月建筑工程投资名义增速-3.4%,是造成水泥需求负增长的核心原因, 2019年在拉动系数持平假设下,建筑工程投资增速决定水泥需求 剔除地价因素后实际单位投资对水泥的拉动系数已经走平(单位:吨/万元) 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究

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3 3.5 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 单位建筑工程投资对水泥拉动系数 单位房地产开发投资对水泥拉动系数 www.swsresearch.com

8 1.1.3 新开工与竣工背离在历史上有迹可循 ? 地产商受到合同期限约束,从新开工到竣工2-3年的传导规律相对刚性 ? 历史似曾相识,2010-2011年新开工和竣工曾发生一次历时21个月的背离,随后建筑工程投资出 现反弹,此轮背离开始于2017年中,已经 历时17个月 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 建筑工程投资累计同比(剔除价格因素) 房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2000/02 2000/07 2000/12 2001/05 2001/10 2002/03 2002/08 2003/01 2003/06 2003/11 2004/04 2004/09 2005/02 2005/07 2005/12 2006/05 2006/10 2007/03 2007/08 2008/01 2008/06 2008/11 2009/04 2009/09 2010/02 2010/07 2010/12 2011/05 2011/10 2012/03 2012/08 2013/01 2013/06 2013/11 2014/04 2014/09 2015/02 2015/07 2015/12 2016/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 房地产新开工面积累计同比 房地产竣工面积累计同比 17个月 21个月 www.swsresearch.com

9 1.1.4 资金约束下施工端资金依然具备改善空间 ? 目前,市场对于建筑工程投资反弹力度的担忧主要在于地产商的资金压力,我们从资金来源的角度 进行拆解,预计2019年房地产开发到位资金增速为-3.2%,中性预期下,对应开发投资增速- 1.7%,但受益于土地投资结构性回落,建安投资资金来源将迎来改善,由负转正 若无政策刺激预计2019年房地产开发到位资金较2018年下滑约3%(单位:亿元) 房地产开发到位资金 其他资金 国内贷款 自筹资金 利用外资 定金及预收款 个人按揭贷款 其他到位资金 银行贷款 非银行金融机构贷款 YOY 8.14% 16.00% -1.00% 5.00% -8.00% 9.00% 12.00% -60.00% 2018E

168756 56485

23667 7529

18846 5185

56977 67 YOY -3.24% -12.00% -10.00% 10.00% -1.00% 5.00% 5.00% 0.00% 2019E