PDF《基于地产施工效率回升的产业链投资机会》

163284 49706

21301 8282

18658 5444

59826 67 注:核心假设是2019年销售面积同比下滑10% 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 中性预期下建安投资增速将迎来改善(单位:亿元) 悲观 中性 乐观 投资完成额占到位资金比例 0.71 0.73 0.75 房地产开发投资完成额

115931 119197

122463 YOY -4.41% -1.71% 0.98% 土地投资(以土地购置费为主)

41556 41998

42440 YOY -6.00% -5.00% -4.00% 建安投资

74375 77199

80023 YOY -3.49% 0.17% 3.84% 注:土地投资即房地产开发投资完成额中的其他费用 资料来源:国家统计局,申万宏源研究 www.swsresearch.com

10 1.2.1 基建结构调整驱动水泥拉动系数触底 ? 基建相关水泥需求 = 基建投资 x 拉动系数 ? 拉动系数:剔除价格因素后,实际单位投资对水泥的拉动系数自2017年起已经拐头向上.2019年 在补短板 预期下,单位投资对水泥拉动更强的铁公机等占比提升有望驱动拉动系数继续上行,同时,因原材料价格上行而带来的扰动将大幅弱化.中性预期下,我们给予名义基建投资对水泥的拉 动系数持平判断 ? 基建投资:与房地产逻辑类似,基建投资增速是决定水泥需求的关键

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1 1.5

2 2.5

3 3.5

4 2008/06 2008/09 2008/12 2009/03 2009/06 2009/09 2009/12 2010/03 2010/06 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 单位基建投资对水泥拉动系数 单位基建投资对水泥拉动系数(剔除价格因素) 剔除价格因素后,实际基建投资对水泥的拉动系数已经拐头向上(单位:吨/万元) 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究 www.swsresearch.com

11 1.2.2 基建投资小幅改善驱动水泥需求恢复增长 ? 2018年1-9月广义基建增速0.3%,剔除价格因素后,实际增速仅-5%,下行压力较大 ? 目前,基建投资的实际执行力度面临考核机制和资金来源的双重约束,在无增量政策........