PDF《2015 年Shibor 运行情况》

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2015 年Shibor 运行情况 2015年,人民银行继续实施稳健的货币政策,银行间市场 流动性保持合理充裕.

此背景下,货币市场交易量大幅增长, 利率中枢明显下移.早盘交易比重显著提升,Shibor的市场引 导力进一步增强.分期限看,短端Shibor紧密挂钩公开市场操 作利率,在有效传导货币政策的同时较好反映了货币市场运行;

中长端Shibor基准性明显提升,但仍有进一步改善空间.离岸 人民币拆借利率CNH Hibor整体大幅高于Shibor,离/在岸市场 的利率、汇率联动值得关注.

一、货币市场交易量大幅增长,利率中枢明显下行 2015年, 货币市场累计成交522万亿元, 同比增长近100%, 其中,质押式回购432.4万亿元,同比增长103.6%,信用拆借 64.2万亿元,同比增长70.5%,买断式回购25.4万亿元,同比 增长111.21%.同业存单方面,2015年共有283家自律机制成员 发行同业存单5.3万亿元,相当于去年全年的6倍;

二级市场累 计成交18.4万亿元,同比增幅高达42倍. 在稳健货币政策基调下,全年市场流动性整体充裕,利率中 枢显著下移.

2015 年末, 隔夜与

7 天质押式回购利率分别为 2.14% 和2.39%,较年初下降

135 个和

245 个基点;

隔夜、7 天Shibor 分别为 1.99%和2.35%,较年初下降

164 个和

253 个基点.利率 曲线进一步陡峭化,12 月末

10 年期国债收益率与隔夜质押式回 购利率的基差为

68 个基点,较年初扩大

55 个基点.考虑到短端

2 利率与央行政策引导密切相关,这种陡峭性也反映了货币政策从 短端到长端的传导可能有一定阻滞. 图1 2015年各期限Shibor走势 图2 2015年年初、年末Shibor曲线(%)

二、早盘交易比重显著提升,Shibor引导力进一步增强 2015年,货币市场早盘交易占比达26.6%,同比提升近20 个百分点;

18家报价行货币早盘交易占其所有货币交易的比重 达34.5%,同比提升24个百分点.在Shibor发布时间提前、 X-repo市场日臻成熟、Shibor引导力考核的效力持续发酵等多 因素影响下,Shibor对于货币市场各子市场的引导力继续加强.

三、短端 Shibor 紧密挂钩公开市场操作利率,有效反映货 币市场运行 2.5

3 3.5

4 4.5

5 5.5 2015/1/4 2015/2/4 2015/3/4 2015/4/4 2015/5/4 2015/6/4 2015/7/4 2015/8/4 2015/9/4 2015/10/4 2015/11/4 2015/12/4 3M 6M 9M 1Y

1 2

3 4

5 6 2015/1/4 2015/2/4 2015/3/4 2015/4/4 2015/5/4 2015/6/4 2015/7/4 2015/8/4 2015/9/4 2015/10/4 2015/11/4 2015/12/4 O/N 1W 2W 1M

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 0

1 2

3 4

5 6

7 O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 价差(右轴) 2015/1/4 2015/12/31

3 2015年6月央行重启7天期逆回购操作后,7天Shibor基本 维持了与7天逆回购利率一致的水平,其他各期限Shibor也大 体同方向、同幅度变动.这一方面表明经过一段时间的规律性 操作,7天逆回购利率已成为颇受市场认可的央行"政策利率 锚" ,形成了较稳定的市场预期,另一方面也说明Shibor作为 我们正在培育的市场性基准利率体系,在短端已经能较好地传 递中央银行的政策信号.格兰杰因果检验也证实了这种引导作 用,如图4所示,央行7天期逆回购操作利率均是Shibor O/N、 1W、1M、3M的格兰杰原因,反之不成立,表明了Shibor在货币 政策传导中发挥了重要的作用. 图3公开市场

7 天期逆回购利率与各期限 Shibor 原假设 F统计量 P值 检验结果 (在0.05的检验水平下) Shibor O/N不是OMO7d的格兰杰原因 2.52910 0.0605 接受 OMO7d不是Shibor O/N的格兰杰原因 3.20995 0.0255 拒绝 Shibor 1W不是OMO7d的格兰杰原因 2.11609 0.1482 接受 OMO7d不是Shibor 1W的格兰杰原因 10.9563 0.0012 拒绝 Shibor 1M不是OMO7d的格兰杰原因 1.72848 0.1648 接受