PDF《金融市场日报》

金融市场日报 金融市场日报

1 金融市场部 研究发展处

2018 年9月21 日(2018 年第

182 期) 今日热点 今日热点 央行货币政策工具出海,短期稳定人民币汇率,中长期建立完善的离岸人民 币市场利率曲线.

随着近年来我国跨境资金流动趋于平衡,外汇占款变为长 期在零附近变动,基础货币投放的主要渠道相应发生变化,央票逐步退出公 开市场操作,逐步被公开市场正逆回购、以及 MLF 等流动性操作工具所代替. 昨日晚间,央行宣布与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统 发行中国人民银行票据的合作备忘录》,表明央行将可能在离岸人民币市场 发行央票,也意味着央行的货币政策工具进一步扩展至海外人民币市场.此 次央行宣布海外发行央票,一是短期来看,发行央票可以回收离岸人民币流 动性,提高离岸市场利率,抬高做空人民币的成本,从而达到稳定汇率的目 的.央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用,这在某种 程度上对市场造成了"加息"效应.目前来看,离岸人民币市场的流动性状 况主要由市场供需决定,但由于对人民币的需求并不稳定,因此造成了市场 存在着一定的波动性.同时,央行的政策立场以及传导路径也不明晰,市场 往往只能通过中资大行的一些操作来判断背后可能的政策意图.而如果使用 央票对市场流动性进行调节,市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来 对央行的政策意图进行判断,增加政策的透明度,加强了与市场的沟通,利 于稳定市场预期.此外,市场普遍预期美联储将在下周加息,这将造成人民 币与美元利差的自然收窄, 对人民币汇率造成压力. 国家外汇局昨日公布的

8 月银行结售汇数据也显示,反映企业和个人汇率预期的银行代客结售汇逆差 规模大幅飙升,达到

633 亿元人民币,创一年来最大规模,而7月逆差规模 只有

29 亿元;

这表明在人民币贬值压力下,市场主体推迟结汇、加大购汇. 此时宣布离岸发行央票,表明央行仍然希望保持汇率的稳定性.一旦离岸市 场出现较为明显的人民币空头情绪,发行央票可以提高离岸人民币市场的利 率水平,以提高做空人民币的成本,抑制人民币空头.二是长期来看,央票 作为回收市场流动性的工具,将帮助市场完善短端债券收益率曲线.一直以 来,离岸人民币市场对于优质和高流动性的人民币资产需求殷切,继财政部 每年在香港发行国债后,央票可进一步满足这方面的需求,尤其是对期限较 短的债务工具的需求.央票的期限相对灵活,同时发行的程序相对简便,可 以在较短的时间内建立起较为完善的利率曲线,这对于引导离岸市场的人民 币利率定价,将起到关键性的作用.央票如果成规模、有节奏的发行,将意 味着市场中将出现一个具有指导意义的离岸人民币利率定价体系,这将有利 于市场寻找到利率之锚,并以此来发展更加丰富的离岸人民币衍生品市场, 从中长期来看,这也是人民币国际化的重要基石之一.总体来看,央行在香 港离岸人民币市场发行央票,体现出央行有意维护人民币稳定的政策立场, 在时点上也表明央行有意对冲美国加息和做空人民币两种力量可能带来的汇 率波动.从更加系统性的角度来看,央票发行同时也意味着央行希望向离岸 市场传导自身的货币政策立场,长期将帮助市场完善收益率曲线,推动人民 币国际化进程. 图.人民币汇率近期走势 图.回购利率走势 期限 昨日(%) 日变动(BP) R01D 2.5543 -4.70 R07D 2.6871 -4.32 R14D 3.1318 9.04 HIBOR 隔夜 2.9530 -24.96 HIBOR 七天 4.0217 -44.27 图.债市收益率走势 期限 国债 收益率 日变化 BP 3A 企业债 收益率 日变化 BP