PDF《朝闻香江》

2019 年利润率依然承压.与2017 年相比,2018 年的毛利润率进一步下跌 1.4 个百分点至 17.5%,主要由于竞争加剧下单车售价 降低、经销商回扣增加.公司

2018 年实现盈利同比增长 4%;

但按照

2017 年的会计准则计算,公司

2018 年的实际盈利同比减少 约40%. 主要是因为公司将

39 亿元人民币研发费用的约 56%进行资本化, 从而使得 SG&

A 费用减少

22 亿元人民币. 因此, 公司

2018 年盈利得以实现大幅增长.我们预计,在公司新能源汽车生产开始放量后,其产品的平均售价将在

2019 年开始回升.不过,我们 认为公司的利润率将继续承压,特别是当面对市场份额在竞争加剧下进一步下滑的时候.

2019 年新车销售增量的贡献主要是新能源车而非燃油车. 管理层表示, 公司

2019 年的销量目标为

120 万台左右, 较2018 年的

105 万台同比增长 14%,新车出货量增量的大部分将来自于 Ora IQ 和R系列等新能源车,而哈佛和 WEY 等燃油车的出货量增速可能有 限.2019 年新能源车补贴将按计划大幅减少,平均降幅超过 70%;

政府计划从

2019 年下半年开始取消地方政府给予的现金补贴. 有鉴于此,我们认为下半年主机厂将面临成本的大幅上升(零售价格不变)或销量的减少(零售价格上涨).在我们看来,长城

2019 年新能源汽车的总出货量或将继续低于

15 万台的目标,从而避免新能源汽车业务造成重大损失. 估值.有鉴于

2019 年大众市场竞争加剧,促销活动可能继续,促销力度或进一步加大,我们将公司 2019/20 财年的盈利预测分别 下调 39%/30%,并将目标价由

9 港币下调至 6.8 港币相当于

2019 年10 倍的市盈率.调整后的目标价与目前的股价相比有 5.5%的 上升空间.维持 持有 . (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791) ? 中国煤炭板块月报:安全检查下,煤炭供应短缺推动煤价短暂回升(20190327) 用电量增速稳步放缓.2019 年前两个月,中国全社会用电量同比温和增加 4.5%,不及去年同期 13.3%的同比增速,主要由于第二 产业的用电需求疲弱.我们预计,在春节低基数效应下,3 月份用电量的环比增速将大幅提升,同比增速温和改善. 我们认为,2019 年 两会 政府工作报告政策重点偏向结构性改革,并没有侧重地产行业,对第二产业用电需求可能无法产生立 竿见影的效果.因此,我们预计

2019 年全年用电量增速将同比放缓,尽管月度增速可能受季节性因素和

2018 年低基数效应的影 响而快慢不一. 煤炭供给整体增速略有下跌.2019 年前两个月,中国的煤炭供给整体增速同比略有放缓,主要由于陕西百吉矿业 1・12 重大 事故发生后,主要煤炭大省(例如山西、陕西和内蒙古)进行安全检查.受煤炭暂时的供应短缺所影响,秦皇岛 5,500 卡煤价于 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年5月3日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 2 月出现强劲反弹,于3月8号达到峰值

638 元人民币/吨后,于3月25 日下跌至

619 元人民币/吨.在未来,在集中供暖结束之 后,煤炭供给受到安全和环保检查的负面影响.煤价可能将持续下行. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 中广核 (1816 HK):回归稳定增长(买入/目标价:2.60 港币/20190315) ? 受2019 年内新产能投入商运推动,我们预计公司今年盈利的同比增速将达到 9.5%,高于