PDF《自动变速箱国产化助力公司成齿轮行业》

双环传动(002472)公司深度报告

2017 年03 月14 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(首次) 李金锦 010-88366060-8862 Email:[email protected] 执业证书编号:S1070517060001 联系人(研究助理) : 凌春 021-31829704 Email:[email protected] 从业证书编号:S1070116010057 目前股价 10.4 总市值(亿元) 70.38 流通市值(亿元) 56.00 总股本(万股) 67,674 流通股本(万股) 53,847

12 个月最高/最低 13.87/9.08 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万) 2,543 3,433 4,534 (+/-%) 45.9% 35.0% 32.1% 净利润 (百万)

230 342

456 (+/-%) 23.9% 48.5% 33.6% 摊薄 EPS 0.34 0.50 0.67 PE

31 21

16 行业表现 数据来源:贝格数据 自动变速箱国产化助力公司成齿轮行业 龙头 ――双环传动(002472)公司深度报告 国内自动变速箱国产化浪潮将至, 自动变速箱需求和供给侧都在发生着明显的改 善.公司作为国内少数定位于车辆齿轮专业供应商,目前已经具备自动变速箱齿 轮规模量产能力,且进入了国内多数自动变速箱企业齿轮配套体系.在齿轮行业 高技术,高资本和高客户粘性的壁垒下,我们认为,公司有望独享自动变速箱国 产化盛宴.综上,我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

34、0.50 和0.67 元, 对应 PE 分别为 31X、21X 和16X,首次覆盖,给予 强烈推荐 评级. ? 国内专业的高精度齿轮生产商. 公司将自身市场定位于较少企业涉足的专业 化齿轮零件生产制造领域,长期专注于齿轮零件及相关产品的生产和制造. 双环拥有世界领先的齿轮制造设备,整体装备水平处于行业领先地位,采用 锻造切削工艺,具备加工高精度齿轮的能力.公司主要的生产工厂包括玉环 工厂、江苏双环、嘉兴双环和重庆神箭几个生产基地.公司齿轮产品以圆柱 形齿轮为主,包括盘式齿轮和轴式齿轮,可以细分为乘用车齿轮、商用车齿 轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮. ? 自动变速箱国产化带来齿轮行业大机会:1)不同于国际自动变速箱巨头的 自制模式,国内自动变速箱企业将普遍采用外购齿轮模式:这与国内自动变 速箱企业技术成熟度,齿轮行业本身重资产属性有关(详见报告 3.1 部分分 析) .2)齿轮总成单一价值量大,约占变速箱价值的 18%左右,依据我们对 国内自动变速箱需求的判断,预计到

2020 年仅自主自动变速箱齿轮市场规 模就在

160 亿左右,如果考虑未来外资变速箱企业齿轮国产化需求,则总体 齿轮规模在

400 亿.3)自动变速箱齿轮在精度要求上明显高于手动变速箱, 自动变速箱齿轮加工制造存在较高的技术门槛,注定成为寡头垄断市场.虽 然我国有成熟的手动变速箱齿轮生产企业, 但这类企业通常集中在中低端市 场,不能直接转化为自动变速箱齿轮产能,需要大规模的设备投入,与较长 时间的加工经验积累. ? 双环在自动变速箱齿轮上具备明显优势,将获取大部分市场份额:与主要竞 争对手对比,双环传动至少存在

3 方面的明显优势:1)专注于齿轮零部件 领域:公司多年来就定位于纯粹的齿轮零部件供应商,目前国内做齿轮零部 件的企业多数转向为变速器总成的生产,比如蓝黛传动和中马传动,变速箱 总成是这类企业的主要业务,更多研发资源倾向于对变速箱总成的研制上. 2)自动变速箱齿轮具备先发优势,技术积累时间长,设备领先:2010 年就 开始研发布局自动变速箱齿轮,2010 年上市后更是借助资本市场,连续多 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 沪深300 汽车 双环传动 投资要点 投资建议 证券研究报告 汽车| 公司深度报告