PDF《自动变速箱国产化助力公司成齿轮行业》

2017 年09 月03 日 盈利预测 市场数据 分析师 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年加大对自动变速箱齿轮的投入.2011 具备小批量生产能力,2015 年-2016 年大规模配套比亚迪,上汽双离合变速箱,领先于国内竞争对手.3)已成 为多个自主自动变速箱企业齿轮供应商,客户粘性高:公司

2015 年与上汽 变速箱签订合作协议,成为上汽 DCT360 双离合变速箱企业齿轮独家供应 商;

2017 年和盛瑞传动签订合资合作协议,双方将建立合资企业,为盛瑞 8AT 变速箱提供齿轮总成;

公司自动变速箱齿轮客户还包括比亚迪、东安动 力、邦奇、广汽、采埃孚等主流企业. ? 风险提示:商用车、工程机械业务明后年大幅低于预期;

下游客户自动变速 箱业务推广大幅低于预期等. 公司深度报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况.5 2. 专业齿轮零件生产商.6 2.1 齿轮行业概述.6 2.2 双环传动―专业齿轮零件供应商.9 3. 自动变速箱齿轮龙头.13 3.1 自动变速箱国产化下的齿轮行业.13 3.2 双环传动自动变速箱齿轮竞争优势分析.15 4. 盈利预测与估值.18 5. 风险提示.19 附件:估值表.20 公司深度报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明

图表目录 图1:公司股权结构.5 图2:齿轮行业分类以及应用.6 图3:圆柱形齿轮和锥形齿轮.7 图4:切削工艺的流程.8 图5:精密锻造工艺.9 图6:营业收入构成.10 图7:毛利润构成.10 图8:各类齿轮营业收入占比.10 图9:各类齿轮营收增速.10 图10:前五大客户收入贡献占比.12 图11:人均产值对比-2016(万元/人)12 图12:主要齿轮企业购置固定资产等的现金支出:12 图13:各业务毛利率情况.13 图14:管理费用对比.13 图15:我国乘用车自动挡占比.13 图16:自主品牌自动车型销量增速.13 图17:天津爱信变速箱工艺.14 图18:大众汽车天津变速箱厂-齿轮热处理车间.14 图19:蓝黛传动收入结构.16 图20:蓝黛传动 4AT 零部件.16 图21:中马传动收入结构.17 图22:中马传动变速箱齿轮客户.17 表1:公司产品运用领域及主要客户.11 表2:中马传动正在研发的项目-自动变速箱多个项目仍处于试制阶段.17 表3:2017-2019 年主要业务收入预测(单位:万元)18 公司深度报告 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司概况 双环传动是由双环有限于

2006 年整体变更设立的股份有限公司,2010 年9月10 日完成 A 股上市.公司定位于专业齿轮零件生产商,起家于摩托车、商用车、工程机械及电动 工具领域的齿轮制造.早在

2007 年,公司在国内齿轮零件专业企业中的市场占有率就达 到了第二的地位,2008 年排名第一. 公司实际控制人为陈菊花、吴长鸿、陈剑锋和蒋亦卿,截止

2016 年,实际控制人直接和 间接持股 21.94%. 其中, 吴长鸿为公司董事长、 总经理, 蒋亦卿为公司董事和副总经理. 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告,长城证券研究所 ? 主要子公司及参股公司概况:公司目前由浙江事业部、江苏双环、嘉兴双环、重庆 神箭等构成. ? 浙江事业部:位于浙江省台州市玉环县,是原公司总部所在地.事业部目前由四 个制造分厂和一个锻造子公司构成.一分厂专业生产摩托车、沙滩车和乘用车齿 轮;

二分厂专注于乘用车、商用车、工程机械的发动机、变速箱、分动箱、高端 减速机等领域的齿轮生产;