PDF《行业研究报告》

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2008 年下半年投资策略 优于大势 维持评级 产业部门/电力设备行业

2008 年6月19 日 投资要点: z2008 年上半年,我国电力供需基本平衡,发电结构出现明显分 化,清洁能源(水电、核电)发电增速超过火电,新增发电装机 容量 1917.42 万千瓦, 同比下降 8.8%, 但仍维持在一定的规模水 平;

电力消费结构中,二产用电增速低于全社会用电增速均值, 城乡居民用电和三产用电上升较快. z2008 年电力设备行业的高景气仍将得以延续,各子行业成长性 差异化显现:传统发电设备业走过盈利高点,将稳步回落;

受年 初雪灾、汶川地震的影响,电网抗灾能力和安全性得到前所未有 的重视,在电网建设投资加快的背景下,输配电行业高景气持续 攀升的趋势将得以强化;

面对高油价时代的到来, 新能源 (风电、 太阳能)的发展如火如荼,有望成为电力设备行业新的增长点. z通过对

08 年以来相关产业政策的解读, 节能减排 和 新能源 建设 将是电力工业发展的重点领域,我们认为理顺清洁能源发 电的产权和价格机制、夯实新能源产业基础是中期阶段性重点, 相关政策己明确为中短期的产业发展重点指明方向. z全球高油价的背景下,能源替代与节能增效己势在必行;

从中期 目标分析,根据我国节能减排和新能源发展的现实基础,我们认 为风电设备与输配电节能设备将直接受益于此, 投资者应密切关 注能源危机背景下这两条投资主线. z从2008 年上半年电力设备业上市公司的业绩运行情况分析,行 业基本面良好, 钢材等大宗原材料价格高企对行业盈利能力的负 面影响较小;

系统性风险之下,上市公司股价在二级市场的调整 短期脱离了价值,众多电力设备企业的估值优势己非常明显.我 们给予行业 优于大势 的评级. z重点公司评级:推荐 东方电气 、 特变电工 、 置信电气 、 天奇股份 和 中材科技 . 走势图 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 07-6-19 07-9-18 07-12-18 08-3-18 08-6-17 上证指数 电力设备 子行业 评级 发电设备业 同步大势 输配电设备业 优于大势 风电设备业 优于大势 太阳能光伏设备业 优于大势 重要公司 评级 东方电气 推荐 特变电工 推荐 置信电气 推荐 天奇股份 推荐 中材科技 推荐 分析师: 陈鹏 TEL: (8621)6336 7000-278 FAX: (8621)6337

3209 Email: [email protected] 地址: 上海市延安东路

45 号20 楼 (邮编 200002) http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

2 目录

一、行业景气:高景气将在电网建设和新能源产业的快速成长中得到延续

3

1、全国电力供需基本平衡,增速平缓回落不改稳定成长趋势

3 1.

1、电力供需基本平衡,增速略有回落

4 1.

2、电力消费结构发生变化,二产用电增速略有下滑

4 1.

3、新增装机容量规模趋稳,发电设备利用小时回升

5

2、电力设备行业景气仍将延续.5 2.

1、传统发电设备:在电源结构调整期中平稳回落

5 2.

2、输配电设备子行业:受益于电网建设,趋势仍将强化

8 2.

3、新能源设备子行业:产业更 新 ,推动行业景气延续的催化剂

10

3、上游冲击影响有限,电力设备行业盈利能力仍有保证

13

二、行业投资策略:紧随投资主线,布局优势企业.16

1、产业政策指明 节能增效 的基本方向

16

2、两条主线: 风电设备 与 输配电节能设备

17 2.

1、风电设备:整机制造业与关键零部件制造业均有机会,后者景气度更胜一筹.18 2.

2、输配电节能设备:电力节能环节的重要平台

20

3、关注汶川地震受灾后的 东方电气 对发电设备行业的中短期冲击

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4、行业业绩运行与估值分析.22

三、重点公司投资价值分析与评级.24 东方电气(600875) :无惧巨灾,王者即将归来

24 特变电工(600089) :订单饱满,业绩成长明确的输变电龙头

24 天威保变(600550) :拥 链 先行者,沿着 双主业 通道快速前进

25 置信电气(600517) :非晶合金,节能之星

26 金风科技(002202) :风电龙头,舍我其谁

26 天奇股份(0002009) :全面进入风电零部件领域的先行者

27 http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

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一、行业景气:高景气将在电网建设和新能源产业的快速成长中得到延续 据中电联《2007 年中国电力工业统计快报》 ,07 年我国电源及电网建设均保持 较快增长:其中电源建设投资 3041.5 亿元,发电装机新增装机

9129 万千瓦,累计 装机容量达 7.13 亿千瓦,其中水电新增

1669 万千瓦,火电新增

7037 万千瓦,风电 新增 330.7 万千瓦,核电新增

200 万千瓦;

电网建设投资 2451.4 亿元,新增

220 千 伏及以上输电线路回路长度 4.15 万公里,变电设备容量

18848 万KVA. 电源建设方面,全国发电设备总装机容量增速 14.68%,同比下降 5.59 个百分 点:火电设备 上大压小 效果显著,07 年关闭

30 万千瓦以下机组

1438 万千瓦, 超额完成 43.8%的关闭任务,装机容量增速 14.54%,同比下降 9.14%;

水电增速达 12.98%,同比增长 3.45%;

值得关注的是,核电和风电装机容量年度增速达 29.2% 和127.24%,电源结构调整在政策引导下已经进入实质性的操作阶段,但核电与风 电装机占电源比例仍较低,07 年仍仅为 1.2%和0.83%. 电网建设方面,总变电设备容量达 11.44 亿KVA,增速达 18.71%,220 千伏以 上输电线回路累计长度达 32.71 万公里,增速达 14.2%;

国家电网和南方电网共计 十一五期间电网投资达 1.5~1.6 万亿, 受08 年一月份南方雪灾的影响, 预计电网设 计标准提升将推动电网投资进入新一轮景气高峰. 作为高耗能行业之一,07 年度电力工业供电煤耗为

357 克/千瓦时,较上年每 千瓦时发电量下降

9 克左右,输电网线损率 6.85%,下降 0.23 个百分点,节能减排 效果初显.

08 年以来,尽管宏观经济发展的不确定趋势在加大,但受电网建设、节能减排 和能源结构调整的产业政策推动,我国电力设备行业仍维持高景气的状态,尽管各 细分子行业出现分化,但总体盈利能力、市场需求和总体规模仍稳步增长,成为我 国装备制造业中景气周期延续时间长、政策扶持力度具可持续性的行业之一.

1、全国电力供需基本平衡,增速平缓回落不改稳定成长趋势

2007 年,我国全社会电力需求为 3.25 万亿 KWH,同比增长 14.42%,增幅上 升0.42 个百分点,连续

6 年保持两位数的高增长;

从产业用电结构上看,一产用 电860 亿KWH,同比增长 5.2%,二产用电 2.48 万亿 KWH,同比增长 15.7,三产 用电

3167 亿KWH,同比增长 12.1%,城乡居民生活用电

3584 亿KWH,同比增 长10.6%;

二产仍是我国用电结构中的主力.

2008 年1~4 月份,受年初南方雪灾等不利因素影响,国民经济增速较去年有 一定程度回落;

电力工业运行受到宏观经济、 固定资产投资及电煤供应紧张的影响 比较明显,电力供需在基本平衡的态势下增速有所下滑. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

4 1.

1、电力供需基本平衡,增速略有回落 从电力供需角度看,1~4 月份,全国规模以上电厂发电量为 1.091 亿KWH, 同比增长 14.1%,当月发电量完成

2814 亿KWH,同比增长 12.8%,环比增速下降 3.8 个百分点,发电量增速由

2、3 月份逐渐回升的势头开始明显回落;

1~4 月份全 社会用电量为 1.0998 亿KWH,同比增长 12.71%,环比下降 0.33 个百分点,当月 发电量完成

2858 亿KWH,同比增长 11.7%,环比下降 2.7 个百分比. 总体上电力供需基本平衡,2 月份电力生产量和消费量较低. 图

1、我国全社会电力供需状况 单位 亿KWH,%

0 5000

10000 15000

20000 25000

30000 35000

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 Jan-

08 Feb-

08 Mar-

08 Apr-

08 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 发电量 用电量 发电量增速 用电量增速 数据来源:中经网,东北证券研究所 1.

2、电力消费结构发生变化,二产用电增速略有下滑

2008 年1~4 月,一产用电量为 239.82 亿KWH,同比增长 8.00%,二产用电 量为 8316.16 亿KWH,同比增长 11.61%,三产用电量 1109.95 亿KWH,同比增 长19.67%,城乡居民用电量达到 1331.71 亿KWH,同比增长 19.67%;

其中,二 产用电量增速低于全社会用电量增速达 1.1 个百分点, 而三产和城乡居民用电量增 速分别高于该指标达 1.53 和6.96 个百分点;

我们认为,受制于 节能减排 和固 定资产投资宏调的约束,二产用电量增速下滑在可控性预期之内. 从电力消费的行业结构上分析,化工、冶金、建材和有色四大行业用电量增 速放缓明显,高耗能状况有所改善,对全社会用电增长的贡献仍达到 34.28%,我 们认为这一高贡献比例和低增速的状况将在

2008 年得以延续. http://www.nesc.cn/ Fax: 021-63373209

5 图

2、2007 年和

2008 年1~4 月份我国电力消费结构比较(按产业划分) 3% 76% 10% 11% 一产 二产 三产 城乡居民用电 2% 76% 10% ........