PDF《中鼎股份》

橡胶制造业/橡胶零件制造业 公司公告点评报告

2010 年05 月06 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 中鼎股份 高铁订单如约而至,飞龙助推公司高增长 邱世梁 CFA 机械行业研究员

电话:021-68825729 eMail:[email protected] 维持 买入 评级,目标价格

24 元 预计2010-2012年EPS为0.

80、1.

05、1.35元.对应动态PE分别 为22.

6、17.

1、13.3倍.目标价格24元,对应2010年30倍PE. 高增长支持高估值,合理估值为

2010 年30 倍 公司战略定位是为橡胶制品行业整合者,未来3年业复合增速达 30%.其增长来自:内生增长;

低PE收购行业内公司,进入其他领 域,增厚EPS;

管理改善、集团整体采购降低其成本,提升销售净 利率,二次增厚EPS.未来公司将成为综合性橡胶制品供应商. 高铁订单如约而至,预计未来将持续获得类似订单 公司公告称获得4300万元高铁橡胶件订单,占09年整个公司销 量的3%.控股75%天津飞龙全资子公司 天津天拓 分别与安徽省 巢湖铸造厂有限责任公司(简称 安徽巢铸 ) 、武威橡胶制品厂(简称 甘肃武威 )分别签订合同,合同金额分别是3,433 万元、871 万元.产品为高铁用橡胶件.产品为京福铁路合蚌客运专线、成都 成绵峨城际铁路配套.甘肃武威主要为高铁哈大线配套.根据高铁 建设规划,以及飞龙的市场地位,未来公司将持续获得类似订单, 高铁订单高增长将持续2-3年. 与市场的差异: 估值参考公司应包括高铁、新材料公司,估值提升空间大;

公 司未来

2 年的增速显著高于市场预期,公司通过整合进入其他应用 领域,将可以支撑起高增长. 股价上涨的催化剂 进一步收购、系列高铁订单、橡胶回收再利用技术产业化成功、 转债发行、皖江区域政策细则 最近点评:2010/4/18《橡胶制品产业整合者呼之欲出;

高铁、 军工、核电多点开花》 ;

2010/4/15《收购预示大变化,铁路军工打开 上升空间》 ;

投资风险 橡胶价格上涨、整合失败、海外市场复苏受阻 公司评级 当前价格(元) 17.95 目标价格(元) 24.00 前次评级 无评级 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 17.29% 31.35% 77.52% 沪深

300 -10.89% -3.70% 11.35% 股票数据 总股本(万股) 42,555.51 流通 A 股 (万股) 17,355.90 主要股东: 安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 主要股东持股比例 59.22% 流通 A 股比例 40.78% 财务比率 ROE 23.87% ROA 20.19% 资产负债率 47.66% 每股净资产(元) 1.97

2009 年报数据. PAGE

2 2010-05-06 公司公告点评报告 关键财务指标: 关键指标

2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力(%YoY) 收入增长率 64.03% 43.77% 45.00% 30.00% 25.00% 净利润增长率 36.40% 49.86% 69.16% 31.93% 28.92% EBITDA 增长率 28.82% 54.42% 36.33% 24.31% 20.77% EBIT 增长率 63.70% 54.70% 66.53% 31.31% 24.75% 估值指标 PE

57 38

23 17

13 PB

15 8

6 5

4 EV/EBITDA

21 18

13 11

9 EV/EBIT

35 31

19 14

12 EV/NOPLAT

37 33

22 16

13 EV/Sales

6 5

4 3

2 EV/IC

7 6

5 4

3 盈利能力(%) 毛利率 29.37% 34.41% 35.00% 35.00% 35.00% EBITDA 率26.59% 28.56% 28.20% 26.96% 26.05% EBIT 率14.93% 16.07% 20.10% 20.30% 20.26% 税前净利润率 16.83% 17.98% 20.37% 20.49% 21.00% 税后净利润率(归属母公司) 13.02% 13.57% 15.83% 16.07% 16.57% ROA 13.66% 12.93% 17.99% 18.87% 18.85% ROE(归属母公司)(摊薄) 27.82% 23.87% 30.77% 30.74% 30.20% 经营性 ROIC 20.24% 18.77% 23.34% 24.55% 23.48% 资本结构 资产负债率 51.98% 47.66% 41.42% 37.75% 36.30% 权益乘数 2.08 1.91 1.71 1.61 1.57 流动资产/总资产 54.28% 59.46% 60.67% 60.15% 59.94% 非流动资产/总资产 45.72% 40.54% 39.33% 39.85% 40.06% 有形资产/总资产 89.41% 90.62% 93.06% 94.71% 96.10% 流动负债/总负债 95.38% 79.60% 69.55% 63.88% 63.16% 非流动负债/总负债 4.62% 20.40% 30.45% 36.12% 36.84% 有息负债/总投入资本 40.28% 30.51% 24.30% 19.30% 18.56% 权益/总投入资本 64.48% 71.75% 76.62% 81.47% 82.04% 偿债能力 流动比率 1.09 1.57 2.11 2.49 2.61 速动比率 0.76 1.05 1.44 1.66 1.75 归属母公司权益/有息债务 1.49 2.14 2.84 3.80 3.97 有形资产/有息债务 2.98 4.07 5.01 6.42 6.67 已获利息倍数(EBIT/利息费 用) 1.08 1.66 22.79 34.56 43.89 每股指标(按最新预测年度股 本计算历史数据) EPS 0.31 0.47 0.80 1.05 1.35 PAGE