PDF《重庆最大燃气供应商》

2013 年各项业务收入占比 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 图5:公司各项业务的主要影响因素 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 2.3 重庆经济增长和城镇化率提高支持公司业绩快速增长

2013 年,重庆市 GDP 为1.27 万亿元,在全国城市中排第七位,但人均 GDP 仅4.3 万元,在全国排名

139 位.2006-2013 年重庆市的 GDP 增速均值为 19.7%,明显高 于全国水平,未来有望继续保持高速增长.

0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000

2011 2012

2013 2014H 燃气销售(万元) 燃气安装(万元) 78.49% 19.24% 燃气销售 燃气安装 东兴证券新股定价 重庆燃气(600917):重庆最大燃气供应商 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6:重庆 GDP 增速高于全国 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所

2013 年, 重庆市常住人口

2970 万人, 城镇人口仅

1732 万人, 城镇化率为 58.34%. 根据重庆市规划,重庆于

2010 年全面启动户籍制度改革,并提出 到2020 年全市户 籍人口城市化率升至 60%以上、常住人口城市化率升至 70%以上 的目标,这意味着 未来还有大批的农民转为城市居民,将给天然气使用带来较大需求. 图7:重庆人口增长拉动天然气使用 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 2.4 营业收入稳步增长 在经济发展和城镇化的推动下,公司营业收入逐年增长.2009-2013 年,公司营业收 入复合增长率为 17.76%. P8 东兴证券新股定价 重庆燃气(600917) :重庆最大燃气供应商 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司毛利率则呈逐年下降趋势,原因在于 1:购气价格和销售价格基本上等额调整, 随着价格提升,相同额度毛利对应的毛利率下降;

2、供气客户的结构发生变化,居 民户占比增加;

3、气源发生变化,中石化普光气田的供气单价较高;

4、公司员工工 资增加. 尽管公司的费用率也在持续下降,当仍然无法对冲毛利率下降带来的影响,公司净利 润提升并不明显,2009-2013 年净利润复合增速为 2.1%. 图8:公司历年营业收入及增长率 图9:公司历年净利润及增长率 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 图10:公司历年费用率 图11:公司历年毛利率和净利率 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 东兴证券新股定价 重庆燃气(600917):重庆最大燃气供应商 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 盈利预测及定价 我们预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 68.1 亿元、79.96 亿元和 93.9 亿元,归 属于上市公司股东净利润分别为 3.27 亿元、 3.65 亿元和 4.22 亿元, 考虑增发后的摊 薄每股收益分别为 0.21 元、0.23 元和 0.27 元.建议申购价 3.3 元.按照平均

26 倍PE 计算,公司合理价值为 5.48 元. 表3:可比公司估值 股票代码 股票名称 当前股价

2013 年2014 年2015 年2016 年2013PE 2014PE 2015PE 2016PE 002267.SZ 陕天然气 10.19 0.33 0.40 0.51 0.73 30.68 25.61 19.86........