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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 环保设备行业

2014 年下半年报告 评级:增持 维持评级 如何再看固废产业:平台型企业的投资机会

2014 年06 月23 日 长期竞争力评级:高于行业均值 基本结论 ? 何为固废平台论?固废产业平台可以以互联网流行的入口和内容的假设 看,入口即清运环节、内容即后端处理环节,处理环节涉及的垃圾发电、 餐厨处理、危废处理等都可以归为内容;

固废行业大平台目前呈现的状态 是内容逐渐放开,而入口仍政府把控,大多数企业仍只是内容提供商. ? 展望新一轮投资机会-平台型企业将胜出: ? 垃圾发电-景气度高,进入集中度提升的中后期:随着政策、污染治理 技术和群体事件严重这三点制约因素的缓解,行业进入快速发展期,订 单于

12 年下半年以来进入集中释放期,行业集中度也快速提升. 1) 截至

13 年末,预计全国垃圾焚烧厂总处理能力

25 万吨/日以上(含 框架协议项目);

其中投运焚烧能力 15.4 万吨/日,虽然目前从订 单规模看已接近政策规划目标,但考虑中西部等县域地区仍有较多 空白点以及大量存量项目的扩建需求,行业仍有较大发展空间. 2) 截至

13 年末,前十二家主要企业共拥有垃圾焚烧厂约

150 座,总 焚烧能力

20 万吨/日(含框架协议);

其中投运座数约

90 座,投 运能力 7.8 万吨/日,数量市场占有率 40%左右,能力市场占有率超 过50%. ? 餐厨垃圾-方兴未艾,期待前后端机制理顺:随着政策推动、技术日趋成 熟以及收费机制的推广,13 年餐厨垃圾订单大量释放;

但目前在收运和 产品销售环节还存在较大问题,餐厨垃圾回收企业存在 吃不饱 现象,资源化产品销售渠道不畅通,未来需要进一步规划和解决. ? 土壤修复-潜在空间虽大,但治理标准和商业模式尚不完善:虽然行业 潜在空间大,但由于缺乏明确的治理标准,导致无法衡量治理具体效 果,修复工作无法规范化,以及资金问题的制约,使污染土壤的修复治 理工作进展缓慢,仍待进一步规划和解决. ? 危废处理-发展进入快车道,集中度将逐步提升:我国工业危废处置缺 口大,其中缺口主要在无害化;

随着两高司法解释的颁布,对危废处置 的环保监管和执法力度均显著加严,行业发展进入快成道;

目前危废行 业还较为分散,考虑危废行业本身的商业模式(资金壁垒高、技术壁垒 高、政策要求加严),我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势,而 目前正处于集中度提升的初期.考虑危废处置区域性较强的特征,兼并 收购将成为龙头企业进行区域整合、提高市占率的主要手段. ? 所处内容的景气周期决定了投资周期,平台型企业具备穿越周期的潜力: 单一内容提供商,受到内容所处的行业景气周期影响,而内容属性的不同 决定了这些内容商所处行业周期的长短,其业绩更多是随政策和订单脉冲 式增长;

平台型企业具备提供整体解决方案,对各内容进行整合的能力, 重点立足行业空间大、景气成长内容,兼顾布局潜力内容,后续伴随其它 固废领域景气成长周期的到来,再做重点发力;