PDF《中药配方颗粒龙头,加快全产业》

中药配方颗粒增长不达预期;

成药去库存效果不达预期. ? 投资建议:成长性确定,估值偏低,首次覆盖予以 买入 投资评级 预计 2017-2020 年归母净利润约为 12.3/14.6/17.8/21.4 亿元,增速分别约 27/18/22/20%,当前股价对应 PE14/12/10/8x.中药配方颗粒是医药行业竞争 格局最优的领域之一,公司又是该领域绝对龙头,全产业链布局加速将提升其 产业价值链和盈利能力,央企资源和混合所有制将助力公司进一步外延壮大. 给予 18PE18-20x,未来一年合理估值 5.75-6.39 港元,具40%收益空间. 盈利预测和财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

6533 7766

8986 10349 (+/-%) 18.9% 15.7% 15.2% 15.7% 净利润(百万元)

967 1231

1458 1776 (+/-%) 55.5% 27.4% 18.4% 21.8% 每股收益(元) 0.22 0.28 0.33 0.40 EBIT Margin 21.1% 23.7% 24.0% 25.0% 净资产收益率(ROE) 8.3% 10.5% 11.7% 13.9% 市盈率(PE) 15.5 13.9 11.8 9.7 EV/EBITDA 12.7 11.8 10.2 8.6 市净率(PB) 1.55 1.33 1.25 1.22 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 N-16 J-17 M-17 M-17 中国中药 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头,受益于过去行业限制性政策以及由此 形成的医药产业极佳竞争格局(仅6家企业获批试点经营) ,公司的中药配方颗 粒业务成长迅速,收入规模、盈利能力、成长性在均列行业第一;

未来试点放 开后,中药配方行业有望迎来新一轮黄金发展期,中国中药则有望成为行业放 开的最大受益者,实现持续高成长. 在中成药业务方面,中国中药也拥有多个知名品牌,走过

2016 年因医药行业 政策变化带来的低谷期,业绩回升可期,未来增长点多. 公司正加速布局中药饮片和中医馆,以打造中医药全产业链,提高公司价值和 综合盈利能力.公司并购整合能力突出,作为央企国药集团旗下唯一的中药上 市平台,同时拥有 混合所有制 灵活机制,未来继续借助外延扩张做大产业 和市值值得期待. 过去十年中国中药在 内生+外延 驱动下业绩高速增长――收入由

2007 年的 3.5 亿元增长至

2016 年的

73 亿元(CAGR=39%) ,净利润从

2007 年的

840 万元增长至

2016 年的 10.8 亿元(CAGR=70.7%).在医药行业整体增速放缓的 背景下,我们预测未来 3-5 年中国中药的业绩成长性仍然确定和突出:预计 2017-2020 年收入 CAGR16.35%, 归母净利润 CAGR21.93%. 即2017-2020 年营业收入约为 77.66/89.86/103.5/119.7 亿元, 增速为 18.9/15.7/15.2/15.7%, 归母净利润约为 12.3/14.6/17.8/21.4 亿元,增速为 27.35/18.4/21.8/20.4%,对应EPS 为0.28/0.33/0.40/0.48,当前股价对应 PE 为14/12/10/8x. 当前中国中药市值不到

200 亿港元,其PE、PB、PEG 估值均明显偏低(远低 于A股同类中药白马股,也低于 H 股市值

150 亿港元以上的白马龙头股) ,考 虑中国中药高成长确定性和作为国药集团中医药旗舰的未来市值空间,给予

2018 年18-20 倍PE, 未来一年合理估值 5.75-6.39 港元, 相对于当前股价 4.45 港元,具有 30-45%收益空间. 中国中药为深港通标的,国信证券首次覆盖,予以 买入 投资评级,建议现 价买入,中........