PDF《九阳股份 002242.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司点评报告 可选消费 | 小家电 强烈推荐-A(维持) 九阳股份 002242.

SZ 目标估值:25-28 元 当前股价:23.07 元2019 年03 月31 日2018年报点评:经营改善明显,期待更进一步 基础数据 上证综指

3091 总股本(万股)

76751 已上市流通股(万股)

76196 总市值(亿元)

177 流通市值(亿元)

176 每股净资产(MRQ) 5.0 ROE(TTM) 19.8 资产负债率 42.5% 主要股东 上海力鸿企业管理有 限公司 主要股东持股比例 50.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

31 43

39 相对表现

25 30

40 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《九阳股份(002242)―价值低 估, 创新 溢价》2019-03-11

2、 《九阳股份(002242)―关注价 值,期待成长》2018-12-20

3、 《九阳股份(002242)―经营持 续回暖,关注长期价值》2018-12-19 ? 事件描述:九阳股份披露

2018 年财报.公司

2018 年实现营收 81.7 亿, YoY+12.7%;

实现归母净利 7.5 亿元, YoY+9.5%;

实现扣非归母净利 5.7 亿, YoY-6%.其中 2018Q4 实现营收 27.3 亿,YoY+25.2%;

实现归母净利 1.9 亿元,YoY+23.1%;

实现扣非归母净利

1 亿,YoY-16.8%.2018 年公司现金 分红比例为 81.4%,考虑回购后的现金分红比例为 84.1%. ? 业绩解析.1)业绩增速低于营收增速:销售费率贡献主因.公司

2018 年在 广告及渠道方面费用投入加大,2018 年公司销售费用 13.8 亿元,YoY+26%, 销售费用率 16.9%,YoY+1.8pct;

管理费用、财务费用等有所下降,但不足 以覆盖销售费用的提升.公司在世界杯年度加大营销力度,加入国家品牌计 划,并加大渠道投入,致使渠道、售后及广告费 YoY+39%.2)扣非后业绩 同比下降:政府收储、处置子公司等大幅增加当期非经常性损益.业绩期内, 公司非流动资产处置获利近

2 亿元,较2017 年大幅增加.3)Q4 收入增速较 高:双11 电商备货节奏延后收入确认时点.往年双

11 备货收入集中确认在 Q3,2018 年则在 Q4;

H2 营收合计 YoY+13.8%,整体符合预期. ? 品类解析.1)业务结构:食品加工机/营养煲/西式小家电/电磁炉营收占比 41.7%/33.5%/13.2%/8.1%,食品加工机/电磁炉占比略有下降,营养煲/电磁 炉占比略有上升.营养煲/西式小家电收入 YoY+18.7%/+21%,显著拉动收入 端整体增长.2)盈利能力:食品加工机/营养煲/西式小家电/电磁炉毛利率 39%/26.1%/32.4%/26.4%,YoY-1.6/-0.4/+2.3/+1.2pct,整体毛利率 32.1%, YoY-0.9pct.近年食品加工机毛利率持续走低,系加工机内部产品结构变化所 致:传统豆浆机毛利率较高,但占比持续下降,破壁机占比持续提升. ?

2019 趋势展望.公司在 16-17 年经历了渠道调整阵痛后,18 年收入端终于 重回两位数增长通道. 据奥维云网, 2019.1-2 九阳线上/线下销额: 豆浆机 YoY +30.3%/-19%;

料理机+47.8%/+3.5%;

电饭煲+76.6%/-0.4%.整体评估,预计2019Q1 公司仍有望延续

2018 年良好的营收增长趋势;

业绩端,2019 年 无世界杯因素搅动,预计销售费用率将有所下降,盈利能力进一步改善可期. 预计 19-21 年实现 EPS1.11/1.26/1.40 元,对应 19-21 年PE 20.7/18.4/16.5 倍.维持 强烈推荐-A 评级. ? 风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期 纪敏 0755-82960304 [email protected] S1090511040039 吴昊 0755-83074302 [email protected] S1090517080007 研究助理 隋思誉 0755-83215913 [email protected] 财务数据与估值 会计年度