PDF《评级方法》

4 本报告的主要内容 ? 中国造纸行业风险概述 ? 未来影响中国造纸企业信用的主要因素 ? 评级方法介绍 ? 六个重要评级因素 ? 其他因素 中国造纸业风险概述 造纸行业是个波动性很大的行业,具有投资周期性、资源约束型、资金技术密集、规模效益显 著、与国民经济同步增长等特点.对于中国造纸业来说,目前生产量和消费量均居世界第二位,已 成为世界造纸工业生产、消费和贸易大国.经过前几轮需求增长和高位利润的带动,国内纸张的产 能开始超出国内需求,买方市场正在形成,因此目前中国造纸业正处于产业调整和整合的重要时期. 虽然不同造纸企业在经营规模、产品市场、竞争能力等方面各不相同,但总体来说,造纸企业 具有大致相同的特点,也面临基本相似的竞争环境.影响中国造纸业整体信用质量的关键因素包括: ? 利润波动周期性 利润波动大是造纸业的最显著特征.行业盈利周期性强,在较短周期内可能发生较大幅度的利 润波动. 如2001 年中至

2002 年3月不到

1 年时间里, 整个行业利润总额从负增长快速提升至 150%, 之后的

1 年多时间里又回落至接近零增长;

又如

2008 年下半年行业利润总额增长率从 50%快速降低 至-50%;

再如

2012 年以来造纸行业整体盈利水平一直在低位徘徊,产能过剩使得市场过度竞争,相 关公司业绩下滑.行业利润不稳定的最直接原因是纸制品价格波动大,而作为消费型产品,其价格 波动受市场供需平衡状态,木材、木浆等资源性原料价格的波动,以及宏观经济周期等外部因素影 响较大.因此,科学地配置和调整产业链,合理地规划产供销,使公司经营利润率尽量保持平稳是 造纸企业抵御市场风险关键所在. ? 规模效应与多样性 造纸行业受原料供应和需求影响而产品价格波动较大,因此规模和多样性对于增强造纸企业抵 御市场风险和财务风险的能力作用重大.规模和多样性意味着企业在市场中具有领导力并能够引导 终端市场,具有不断提高技术装备水平、产品档次和实施高水平环保措施的能力,在采购议价能力 上具有较强优势,并可以利用规模效应以降低经营杠杆,因而有利于企业抵御市场波动风险.同时, 规模和多样性也意味着企业具备进入金融和资本市场运作资金的实力,因此在抵御财务风险上具有

5 一定优势. ? 资源约束性 造纸行业是典型的资源约束型行业,原材料的供应极大影响着企业的盈利能力和发展,纯加工 型造纸厂对上游原料供应商基本上无议价能力.随着造纸用林木、纸浆等上游产业链原料价格上涨, 国家加大对森林的保护力度,成本价格偏高成为了制约企业发展的瓶颈.因此,掌握上游资源,降 低生产成本成为很多造纸企业的战略目标.降低成本的途径有两种:一是收购上游原料资产,形成 林浆纸一体化 的完整产业链;

二是通过采用规模化生产来降低生产成本.其中,掌握上游资源, 形成 林浆纸一体化 是各大造纸企业主要的发展方向.从另一个角度来看,拥有上游原料资源, 不仅可以降低企业生产成本,而且可以使企业获得因原料价格上涨而产生的资本收益.因此,拥有 上游原材料资源的公司将拥有更大的行业竞争力和投资价值. ? 投资周期性 造纸业固定资产投资具有明显的周期性,且表现出与行业盈利能力的高度相关性.由于造纸企 业具有存货周转速度快的特点,在需求充沛的情况下,投入可在较短时间内产生收益,因此当企业 观察到盈利能力较好时,就会萌生投资扩产的冲动,而当利润率下降时,企业往往趋向于悲观情绪, 暂停此前的或取消新增的扩产计划. ? 资金密集型 造纸工业是资金密集........