PDF《未来有望受益于新机组投产与》

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电力行业资深分析师:徐颖真

电话:021-68864007 Email:[email protected] 近一年收益率比较 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 2006-03-21 2006-04-12 2006-05-11 2006-06-02 2006-06-26 2006-07-18 2006-08-09 2006-08-31 2006-09-22 2006-10-23 2006-11-14 2006-12-06 2006-12-28 2007-01-24 2007-02-15 华电国际 上证指数 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据: (3 月23 日) 上证综指

3074 近3个月日均换手 0.82%

52 周价格波动 2-5.60 总股本(百万股)

6021 流通股(百万股)

696 息率 1.1% 相关研究报告: 公司快评 电力行业 电力生产 华电国际(600027) 中性 (维持评级) 年报业绩点评 未来有望受益于新机组投产与 两税合并

06 年年报要点:主营业务收入、主营业务成本分别增长 13.8%和13.5%, 毛利率维持在 22%左右, 净利润同比增长 10.5%,

06 年EPS 为0.186 元(05 年EPS 为0.169 元)

06 年收入增长主要来自:

1、合并电量增长约 12%,电量的增长来自合并 范围的扩大以及新投机组的贡献,

2、电价的小幅上调.虽然

06 年当年新 投权益装机

298 万千瓦,但主要集中在第四季度,因此对

06 年贡献较为 有限.06 年与

05 年毛利率持平表明燃煤成本上涨已经得到控制,特别是 随着大机组占比的提升使得平均煤耗下降, 因此单位电量的燃料成本较

05 年略有下降.公司

06 年业绩实现情况符合预期.

06 年利润构成分解 从权益装机构成看, 四家全资电厂装机651万千瓦, 约占全部权益装机1175 万千瓦的 55%,从净利润占比看,参控股电厂贡献的权益净利润约

3 亿, 占公司净利润的 27%,显示全资的四家电厂的整体盈利水平相对高.参控 股电厂中又以山东潍坊电厂和四川广安电厂贡献最大,这2家电厂合计贡 献权益净利润约 1.9 亿. 公司目前在建机组合计

858 万千瓦,权益

617 万千瓦,相当于

06 年底权益装机的 53% 公司

06、07 年2年投产装机规模巨大,但由于公司电厂集中分布在山东、 宁夏、安徽、四川和河南,这5个省

06、07 年机组投产数量均在 20%和15%以上,宁夏、安徽甚至高达 30%,这意味着公司

07、08 年机组利用 小时数将在目前

5402 小时(06 年下降 5.4%)的基础上继续大幅下降. 预计未来规模扩张难以带来收入与业绩的同比增长. 07-08 年业绩预测 在建项目众多使得公司资本支出极其庞大,07 年预计资产负债率将接近 77%,基于公司 A 股上市以来经营情况始终不理想,净资产收益率仅 8%, 未来进行股权融资的可能性较小.但与华能国际、国电电力比较,公司目 前除控股的四川电厂、中宁电厂所得税税率享受 10-15%的地区优惠外, 本部及其他下属电厂均执行 33%税率,因此

08 年开始实施的两税合并对 公司将有显著正面影响,可提升净利润约 11%.我们对公司

07 年、08 年EPS 的预测分别是 0.22 元和 0.28 元(考虑了两税合并因素) . 维持中性评级 公司在装机规模上仅次于华能国际与大唐发电,但各项盈利指标均不及, 且公司在电厂的地域分布上远未实现全国化,使得公司整体的抗行业风险 能力较差.目前估值相当于