PDF《石墨电极行业向好,业绩有望大幅回升》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 公司盈利有望显著改善,具备较大的业绩弹性:石墨电极价格涨幅快 于原料成本涨幅,二季度毛利率和净利有望大幅改善.根据我们的测 算,在当前价格和毛利率水平不变的情况下,石墨电极整体价格每上 涨1%,公司的业绩弹性约为

3175 万元. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 15.64 元.我们预计公司

2017 年-2019 年的收入增速分别为 95.1%、9%、0.5%,净利润增速 分别为 1532.8%、19.1%、-6.8%.石墨电极行业景气持续回升,公司 中报业绩确定性强,三季度产品价格有望继续上涨,公司具备规模和 原料优势,业绩弹性较大,给予一定的估值溢价;

首次给予买入-A 的 投资评级,6 个月目标价为 15.64 元,相当于

2017 年的 24.4 倍动态 市盈率,4 倍动态市净率. 风险提示:下游电炉开工及投放低于预期,环保政策变动,石墨电极 价格波动. (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,330.4 2,395.3 4,672.5 5,094.4 5,119.9 净利润 31.0 67.4 1,101.3 1,311.6 1,222.6 每股收益(元) 0.02 0.04 0.64 0.76 0.71 每股净资产(元) 3.36 3.39 3.91 4.48 4.95 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 725.6 333.6 20.4 17.2 18.4 市净率(倍) 3.9 3.9 3.4 2.9 2.6 净利润率 1.3% 2.8% 23.6% 25.7% 23.9% 净资产收益率 0.5% 1.2% 16.4% 17.0% 14.4% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.9% 1.5% 1.8% ROIC 0.5% 0.6% 23.7% 25.9% 23.1% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/方大炭素 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 公司是我国炭素行业龙头

5 1.1. 公司是亚洲第一的炭素制品供应商.5 1.2. 受益炭素业务带动,公司

2017 年Q1 业绩大幅改善.6 2. 石墨电极供需逆转,价格上涨有望延续.7 2.1. 石墨电极主要用于电弧炉炼钢.7 2.2. 石墨电极价格自

3 月以来暴涨.8 2.3. 需求内外发力,产能收缩及环保限产制约致供给不足

8 2.3.1. 需求回升:中频炉关停下电炉炼钢成本优势显现,内、外需齐发力石墨电极需求 上行.8 2.3.2. 供给收缩:国际企业战略收缩调整,国内供给出清叠加环保限制,短期缺口难以 弥补.12 2.4. 价格上涨将会延续,超高功率石墨电极仍有空间.15 3. 石墨电极业务盈利显著改善,公司业绩弹性大.15 3.1. 石墨电极盈利显著改善.15 3.2. 公司业绩弹性大.16 4. 盈利预测与投资建议.18 4.1. 基本假设.18 4.2. 投资建议.18 5. 风险提示.19

图表目录 图1:公司控股股东及实际控制人

5 图2:公司主要产品产能及分布状况.6 图3:公司历年营业收入变动.6 图4:公司历年归母净利润状况.6 图5:公司近

5 年营收结构

7 图6:公司近

5 年毛利结构

7 图7:石墨电极产业链.7 图8:国内石墨电极需求结构.8 图9:美国 Graftech 石墨电极业务客户结构.8 图10:400mm 普通功率和高功率石墨电极价格.8 图11:4 月以来石墨电极主流价格暴涨

8 图12:

4 月石墨电极单月产量创去年以来新高.9 图13:近三年 1-4 月石墨电极单月产量比较.9 图12:2012 年以来石墨电极产量逐年缩减.9 图13:2012 年以来我国电炉钢产量低迷

9 图14:我国电炉法炼钢在粗钢中占比呈现长期下降趋势.9 图15:2012 年以后大中型钢企业利润急剧缩减.10 图16:2012 年以后炼钢行业盈利逐年下滑.10 图17:16 年10 月后铁水-废钢价差自