PDF《北京城建》

中银国际研究可在彭博 BOCR ,thomsonreuters.

com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 首次评级

2013 年12 月5日? 23% ? 买入 目标价格: 人民币13.67

600266 CH 价格: 人民币 11.10 目标价格基础:2013 年净资产值折价 45% 板块评级: 中立 ? 我们的观点有何不同? ? 北京国资背景房企之一,终将获益于集团的 丰富资源,多项政策配套加快获益进度. ? 预计

13 年销售

120 亿元,同比增 41%,未来

7 年集团要求公司未来销售增速达 40%. ? 明年增发促业绩释放有动力,京内未售高毛 利货值近

420 亿元,保证业绩释放有能力. ? 拿地重心仍在北京,多渠道保证获得潜在优 质项目,短期内京内准备拿地

155 万方. ? 再融资解规模扩张资金之渴,进展顺利期待 春节前获批. 主要催化剂/事件 ? 再融资春节前获得批文. ? 公司参与集团自有用地转性项目. 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 相对新华富时 A50 指数 发行股数 (百万)

889 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 9,870

13 年末每股评估净资产值(人民币) 24.85

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

13 年末净负债比率 (%)

36 主要股东(%) 北京城建集团

50 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年12 月04 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 地产: 开发商 袁豪 (8621)

2032 8529 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300513090001 田世欣 (8621)

2032 8519 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300512080002 北京城建 优质京内资源,奠定成长基础 北京城建是市国资委下属房企,拥有京内丰富土地储备,项目利润丰厚;

公司背靠集团的优质资源,在北京土改 和推进国企改革的大背景下,公司 有望加快获益进程;

公司通过一二级联动、项目合作、以及集团自有用地 转性等多种渠道,在北京激烈的土地市场竞争中奠定了无可比拟的优势, 是其保持规模和业绩成长的基础;

此外,再融资计划的推出也能增加管理 层积极性并推动业绩释放,同时也能为拿地扩张提供充足资金.我们预计 2013-15 年公司每股收益分别为 1.

46、2.35 和2.85 元,首次评级买入. 支撑评级的要点 ? 北京国资背景房企之一,终将获益于集团的丰富资源.公司主打地产 为主、投资为辅的经营模式;

大股东城建集团拥有公司 50.41%股份, 拥有丰富京内资源,包括:(1)托管的超

47 万平米未结地产项目;

(2)超139万平米的企业自有用地;

(3)超100 万平米的商业地产资 源.在国企改革推进和北京鼓励自有用地转性的政策下,公司将持续 从中获益. ? 预计

14 年销售额将

120 亿元,同比增长超 40%.14 年公司可售货值 将超

150 亿元, 如公司抓紧利用销售窗口期, 预计

14 年销售可达

120 亿元,同比增 41%.城建集团提出

2020 年集团销售超 1,000 亿元的目 标, 估算对未来

7 年公司销售复合增长率要求达到 40%左右, 这对于 公司既是压力也是动力. ? 增发提高业绩释放动力,多项资源保证业绩释放能力.展望

14 年, 公司增发计划将加强公司释放业绩意愿;

目前公司京内商品房未售 货值近

420 亿元,平均净利率 23%,净利润达

96 亿元,对应每股收 益10.8 元.此外,公司其他利润来源丰厚:如一级开发项目未确认 收益、京外项目结算、股权投资收益等等. ? 拿地重心仍在北京,多渠道保证获得潜在优质项目.公司后续将继 续加大拿地力度,重心仍在北京,采用一二级联动、市场招拍挂、 京外项目合作、以及参与集团自有用地转性等多种渠道;