PDF《濮耐股份 002225.SZ》

2 正文目录

一、耐火材料行业需求特点简介

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1、耐火材料简介:80-90%为耗材.4

2、主要竞争状况:集中度低、优势企业崭露头角

6

二、行业发展趋势:对内整合、对外出口.8

1、增长点之一:对内整合与结构调整带来的吨钢消耗金额的提高

8

2、增长点之二:出口的突破

8

3、市场容量预测:未来五年增长 10%左右.11

三、濮耐股份:具备快速扩张的龙头特质.13 A、产品线齐全、技术领先、唯一有能力承包整条生产线的厂商

14 B、公司已发生的两个并购(昆耐、宝明)16 C、公司管理层:具备竞争力.17

四、盈利预测与估值.19

1、公司历史成长及盈利分析:高利润率与高占款

19

2、盈利预测

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3、首次给予 审慎推荐-A 的投资评级

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4、风险提示

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图表目录 图1:耐火材料下游.5 图2:钢铁行业工业流程.5 图3:2006 年国际耐火材料厂商收入:前五大占比全球 30%以上

7 图4:耐火材料行业钻石模型

10 图5:主要原材料价格走势.11 图6:耐火材料企业近

2300 家,包含原料制品的市场总容量

1700 亿12 图7:耐火材料制品相对于粗钢产品增速的过去五年弹性为 1.12

12 图8:钢铁耐火材料制品市场容量预测

13 图9:濮耐将进入到并购加速期.13 图10:公司十大类产品收入分布.14 图11:公司整体承包比例稳步上升.15 图12:直接原材料是成本的主要构成部分.17 图13:公司股权结构.18 图14:公司收入和利润增长情况.19 图15:濮耐主要收入和净利润增长情况

19 图16:濮耐主要产品毛利率.19 图17:公司应收账款天数、应收账款占收入比重处于行业平均

20 图18:海外主要市场粗钢产量正恢复到危机前水平

21 表1:耐火材料按化学成分分.4 表2:耐火材料按外观分.4 表3:主要国外竞争对手.6 表4:主要国外竞争对手的收入和市值(亿美元)6 表5:主要国内竞争对手.7 表6:耐火材料生产、出口、进口:制品出口占比仅为 6-8%9 表7:主要耐火材料原料中国地位:占有资源优势

10 表8:濮耐产品种类齐全.14 表9:公司重点产品技术水平.15 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 表10: 公司新起草的行业标准相关产品

15 表12:宝明承诺业绩.16 表13:主要管理层履历、持股情况

18 表11:多数募投项目

2010 年进入产能释放(万吨)20 表14:销售收入结构预测(濮耐本部)21 表15:盈利预测简表(包括宝明)22 表16:估值对比表

23 附:财务预测表

24 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 基本结论: 耐火材料行业是钢铁、建材、有色等高温行业的配套行业,其中钢铁行业消耗耐火材料 占比 70%,由于其在粗钢成本中占比非常小,价格竞争不是最主要的因素,因此产品 毛利率较高,平均在 30%以上;

并且上游资源、人力中国占有优势,决定耐火材料行 业在国家竞争中具备一定的竞争优势.伴随钢铁行业整合的加快,其对耐材供应商的配 套要求会提升,意味着小的耐火材料供应商将被淘汰出局,少数具备整体承包能力的企 业将会脱颖而出.在目前的基础上,龙头企业的市场份额存在

10 倍以上的提升空间.

一、耐火材料行业需求特点简介

1、耐火材料简介:80-90%为耗材 耐火材料一般是指耐火度在 1580℃以上的无机非金属材料,具有一定的高温力学性能 和良好的体积稳定性.按化学成分和外观分类如下表 1.钢铁有色用耐火材料最多的是 中性和碱性耐火材料,即镁系和铝系.玻璃用耐火材料包括硅砖和熔铸锆刚玉、氧化铝 等.水泥窑以碱性耐火材料为主. 不定形耐火材料是国家提倡发展的节能型耐火料, 这类耐火材料在生产过程中由于不需 要烧成,能耗很低.在西方发达国家,不定形耐火材料的比例达到了 50%左右,美国 则达到了 60%,根据