PDF《濮耐股份 002225.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 建材 审慎推荐-A(首次) 濮耐股份 002225.

SZ 目标估值:12.0-14.4 元 当前股价:10.68 元2010 年5 月24 日 传统行业整合的受益者 基础数据 上证综指

2595 总股本(万股)

52201 已上市流通股(万股)

7800 总市值(亿元)

55 流通市值(亿元)

8 每股净资产(MRQ) 1.7 ROE(TTM) 15.2 资产负债率 43.5% 主要股东 刘百宽 主要股东持股比例 17.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -26 -4

46 相对表现 -9

20 47 -50

0 50

100 150 May-09 Sep-09 Dec-09 Apr-10 (%) 濮耐股份 沪深

300 相关报告 在钢铁产业集中度提高的背景下,作为钢铁耐火材料行业中产品线最齐全、整体 承包能力较强的典型代表,濮耐毫无疑问能够迅速成长为行业龙头,空间来自于 并购整合以及海外市场的开拓. 公司在收购宝明之后, 可预期将积极向上游拓展, 近期国土部下达高铝黏土矿开采总量控制指标,对有资源优势的企业是利好. ? 濮耐是钢铁耐火材料的领先者, 国内唯一具备整条生产线承包能力的提供商. 耐火材料 80-90%是耗材,具有 30%以上高毛利率的特点.公司

2009 年市 场占有率约为 2.5%,是科技部认定的国家火炬计划高新企业,具有齐全的产 品和服务组合,产品符合节能环保的特点.收入中整体承包占比 37.3%.公 司拥有优异的人才梯队搭配和优秀的管理层,拥有完善的激励机制. ? 钢铁产业集中度提高和产品结构升级促使耐材行业并购提速.根据《钢铁产 业调整和振兴规划》,到2011 年前

5 位钢铁企业的产能占比全国产能达到 45%以上,09 年前

5 位占比 29%.意味着集团化采购的比例将会提升.另外,产品结构提升使得吨钢消耗金额上升,有技术优势企业市场份额将提高. ? 收购宝明之后,濮耐客户结构得到良好提升,向上游产业链延伸亦可预期. 收购宝明为公司提高宝钢等大客户销售比例取得重要突破,而向上游延伸拥 有矿山资源将提升公司的抗风险能力.5 月国土部下达高铝黏土矿开采总量 控制指标,这对有资源优势的企业是利好.假设到

2010 年公司市场占有率 能从 2.5%提升至

2015 年的 8%,则其规模未来复合增长率在 45%左右. ? 公司出口和募投产能产能逐步进入收获期.根据波特的钻石模型,中国耐材 制品出口应当极具竞争力,金融危机是契机.濮耐目前是韩国现代制铁的主 要耐火材料提供商,市场份额有望从 30%上升到 50%,并且美国今年将进入 收获期.公司的募投产能多数将在今年进入释放期,多数产品产能增长翻番. ? 首次评级 审慎推荐-A .公司是传统钢铁行业整合和金融危机的受益者,若 保障性住房

580 万套能够落实, 预计能部分抵消地产调控对钢铁的负面影响. 考虑到并购、募投产能释放、海外市场复苏,我们预测 2010-2012 年的 EPS 为0.

39、0.

57、0.75 元.首次评级 审慎推荐-A ,六个月目标价 12.0-14.4 元,相当于

2010 年30 倍、2011 年25 倍市盈率的估值水平. 王晶晶 0755-82943246 [email protected] S1090209090314 财务数据与估值 会计年度

2008 2009 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元)

1045 1096

1808 2622

3277 同比增长 30% 5% 65% 45% 25% 营业利润(百万元)

116 158

272 396

524 同比增长 13% 36% 73% 46% 32% 净利润(百万元)

106 129

221 319

419 同比增长 24% 22% 71% 45% 31% 每股收益(元) 0.26 0.25 0.39 0.57 0.75 PE 39.9 42.5 26.7 18.5 14.1 PB 5.6 6.5 5.9 5.1 4.3 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page