PDF《中国医药（600056）》

20 倍,综合考虑公司高毛利 产业以及品种占比提升, 近期市场表现等因素, 给予公司

2018 年20 倍PE, 对应目标价 28.20 元.首次覆盖给予 买入 评级. 风险提示:市场开拓进度不及预期,外延并购不及预期,行业监管趋严, 导致相关业务收缩. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 20,570.23 25,737.89 30,962.68 37,198.57 44,017.07 增长率(%) 15.19 25.12 20.30 20.14 18.33 EBITDA(百万元) 1,152.09 1,569.85 1,932.60 2,279.19 2,736.22 净利润(百万元) 614.45 948.14 1,206.74 1,509.21 1,842.13 增长率(%) 11.68 54.31 27.27 25.06 22.06 EPS(元/股) 0.58 0.89 1.13 1.41 1.72 市盈率(P/E) 36.66 23.76 18.66 14.92 12.23 市净率(P/B) 4.17 3.27 3.02 2.65 2.30 市销率(P/S) 1.09 0.88 0.73 0.61 0.51 EV/EBITDA 12.70 11.43 11.16 7.77 7.68 资料来源:wind,天风证券研究所 -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% 2017-02 2017-06 2017-10 中国医药 医药商业 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 老瓶装新酒,三大板块换发新活力.4 1.1. 各板块稳健发展,业务规模不断扩大.4 2. 工商贸一体化,助力公司持续发展.6 2.1. 降本增效,盈利能力提升.7 2.2. 行业发展迎机遇,外延扩张实力充足.8 2.3. 工业发展迅速,高毛品种占比提升

9 2.4. 纯销业务占比下降,业务结构转型在即

10 3. 盈利预测与估值评级.11 3.1. 预计

2017 年公司营收 309.64 亿元,同比增长 20.3%11 3.2. 估值处于行业中游,仍有提升空间

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图表目录 图1:2013-2017Q3 公司营业收入(百万)及增长情况

4 图2:2013-2017Q3 公司归母净利润收入(百万)及增长情况

4 图3:2017H 公司营业收入构成.4 图4:2017H 公司营业成本构成.4 图5:2013-2017H 公司医药工业收入(百万)及增长情况.5 图6:2013-2017H 公司医药工业毛利(百万)及毛利率

5 图7:2013-2017H 公司医药商业收入(百万)及增长情况.5 图8:2013-2017H 公司医药商业毛利(百万)及毛利率水平

5 图9: :2013-2017H 公司国际贸易业务收入(百万)及增长率.6 图10:2013-2017H 公司国际贸易毛利(百万)及毛利率水平.6 图11:公司发展历程.6 图12:公司的股权结构.7 图13:2013-2017Q3 公司三项费率情况

7 图14:2011-2017Q3 公司销售净利率与销售毛利率变动情况.8 图15:2012-2017Q3 公司资产负债率变化.8 图16:2012-2017Q3 公司期末现金余额(亿元)8 图17:2013-2016 年天方药业、通用三洋营业收入(百万)9 图18:2013-2016 年天方药业、通用三洋净利润(百万)9 图19:2012-2016 年工业产品线毛利率水平

10 图20:2012-2017H 公司医药商业收入占比构成.10 图21:2012-2017H 公司纯销与调拨毛利率水平.10 图22:2013-2016 年公司主要医药商业公司收入(百万)10 图23:2013-2016 年公司主要医药商业公司净利润(百万)10 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 表1:2017 年公司部分对外投资公告.9 表2:2016-2019E 公司营收分业务拆分(亿元)及毛利(亿元) 、毛利率水平.11 表3:可比公司财务数据与估值情况.12 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 老瓶装新酒,三大板块换发新活力 公司成立于

1984 年,是央企通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台.近年来,公司经 历了高层更换,内部机制的重新梳理,通过换股吸收等方式,对集团内部产业进行了重新 整合,并确定了 工商贸 一体化的发展战略.在近年的发展中,公司三大业务板块协同 发展优势明显,产业链的延伸将公司拥有的渠道资源优势与品种优势进一步扩大,同时高 毛利业务与品种的重点发展,使得公司的盈利结构更加完善与稳定,奠定了其可持续发展 的能力.公司最初是从医药保健品进出后外贸公司发展转型而来,在国际贸易方面的经营 管理与渠道优势给公司未来发展的市场空间带来了更多的想象力. 作为较早成立的老央企,公司近年的发展散发了新的活力.