PDF《鲁阳股份 （002088）》

证券研究报告:调研简报 建材行业 鲁阳股份 (002088) 增持 报告原因: 公司调研 新产品+新市场,期待步入成长之路 维持评级

2012 年11 月2日公司研究/点评报告 市场数据:2012 年11 月1日盈利预测: 单位:亿元、元、倍 收盘价(元) 8.

64 主营 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营利 润率 净资产 收益率 市盈率 一年内最高/最低(元) 12.67/38.26 2010A 9.18 18.3 1.22 5.17 0.52 14.97 9.4

16 市净率 1.42 2011A 10.7 6.7 1.08 -11.8 0.46 13.1 7.8

18 市盈率

23 2012E 13.6 9.53 0.85 -20.6 0.37 9.41 5.9

23 流通 A 股市值(百万元)

1735 2013E 15.3 26.8 1.35 58.2 0.58 9.98 9.05

14 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 投资要点: ? 陶瓷纤维是一种广泛应用于各类热工窑炉中的绝热耐高温材料, 由于其 容重大大低于其它耐火材料,因而蓄热很小,隔热效果明显,作为炉衬 材料可大大降低热工窑炉的能源损耗.在工业炉中应用陶瓷纤维炉衬, 可以使工业炉的自重降低 90%, 钢结构重量降低 70%, 节约能源 20%~ 40%.陶瓷纤维过去几年中增速很快,01 年仅

5 万吨,08 年增长至

40 万吨, 期间复合增长率 34.5%. 未来陶瓷纤维行业未来增长集中在两点: 一是传统行业耐火材料替代: 随着工业企业对窑炉轻型化重要性的认识 和节约能源的重视程度提高, 陶纤产品替代以耐火砖为代表的传统耐火 材料趋势将显现,目前钢铁行业已基本全用耐火材料;

二是新产品开发 延伸应用领域:由于陶瓷纤维新产品研发,陶瓷纤维行业的下游应用范 围不断扩大, 由集中在冶金、 石化和电力等工业行业拓展至建材、 消防、 家电、汽车、船舶、军工等行业. ? 公司作为行业领军者, 近5年产能复合增速近 29.5%. 公司作为陶瓷纤 维行业的领军者,已经形成了

1050、

1260、

1400、1600 等四大系列, 包括陶瓷纤维棉、毯、毡、板、模块、异型件、纸和纺织品等

100 多个 品种产品.2012 年6月,公司

10 万吨玄武岩项目一期

5 万吨投产后, 截至目前公司各种纤维产能达到

20 万吨,近5年产能复合增速在 29.5%,市场份额在 35%以上. ? 公司产能扩张并未带来业绩增长,跟下游需求结构集中在重工业有关. 公司下游需求中主要集中在钢铁、冶金、石化、机械等行业,占到销量 的一半以上,这些行业投资额变化跟公司增速相关性很大.与03-07 年 钢铁、冶金等行业投资高速增长相对应,公司期间收入和净利润复合增 速分别为 37%和51.3%,08 年-11 年下游行业投资增速明显下降,08-11 年收入和净利润复合增速降至 6.5%和-9.7%,今年上半年工业增加值和 制造业投资进一步走低,公司净利润同比降幅至 43.3%,为上市以来的 最低值. ? 公司正在转型的路上,新领域和新产品接力.公司制定了 以新产品开 发新市场、 以新结构撬动新行业、 以新的性价比挖潜老市场 经营策略. 公司传统强项陶瓷纤维在开拓新的应用领域,同时,公司

2011 年投资 建设的新产品-10 万吨玄武岩棉项目一期今年投产,二期明年上半年投 产,新增市场更广的建筑节能保温领域. 基础数据:

2012 年9月30 日 每股净资产(元) 6.08 资产负债率% 20.04 总股本/流通 A 股(百万) 23400/20100 流通 B 股/H 股(百万) -/- 相关研究: 《鲁阳股份(002088)调研简报:陶瓷纤 维优质企业 具备多方位竞争优势》 分析师:赵红 执业证书编号:S0760511010022