PDF《行业评级方法》

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16 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年 工业增加值 增长率 资料来源:wind 资讯 在电网投资、电源投资以及工业用户需求的拉动下,近年我国输配电行业发展速度较快, 保持了良好的增长势头. 行业主营业务收入从

2005 年的 2,892.90 亿元增长至

2012 年的 14,057.67 亿元,年平均增速达到 25.50%.未来电源投资可能保持低速平稳的态势,但智能电网的全面建 设和工业用户需求的持续增长都为输配电行业发展提供了有力保障.罗兰贝格曾预测,输配电 市场规模在

2015 年可能达到顶峰,而在电源客户、工业客户和电网客户三大细分市场中,电力 投资逐年回落,未来

10 年投资需求不旺;

电网投资仍将在

2015 年前保持较快增长,2015 年后 投资规模回落;

工业客户需求仍将随制造业保持高速增长,将成为输配电行业未来重要支柱. 图52005-2012 年我国输配电及控制设备制造主营业务收入(单位:亿元) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年 主营业务收入 增长率 资料来源:wind 资讯 我国输配电行业集中度较低,且大多数企业处于行业低端,存在产能过剩的现象,市场竞 争较为激烈,行业整体盈利能力逐年下滑 国外输配电行业已形成由 ABB、 西门子、 ALSTOM 和施耐德电气等几大行业巨头为主的寡 行业评级方法 输配电行业

5 头垄断市场.与国外不同,我国输配电及控制设备行业集中度较低,行业内企业数量较多,大 多数企业规模不大. 根据 wind 资讯数据, 截至

2012 年12 月我国输配电及控制设备企业有 6,396 家,2012 年该行业实现主营业务收入 14,057.67 亿元,2012 年底行业总资产为 12,765.73 亿元, 可以大致推算出

2012 年行业内企业的平均主营业务收入 2.20 亿元,平均总资产 2.00 亿元.我 们选取了特变电工等十家上市公司,从12 年的财务指标看,这十家上市公司

2012 年底总资产 合计 1,265.52 亿元,占行业总资产的 9.91%;

2012 年营业收入合计 609.17 亿元,与行业主营业 务收入的比值为 4.33%,具体见表 2. 表2我国输配电行业部分上市公司

2012 年财务指标(单位:亿元) 序号 证券代码 证券简称 总资产 营业收入

1 600089.SH 特变电工 420.45 203.25

2 601179.SH 中国西电 292.35 124.81

3 600550.SH 天威保变 152.24 28.30

4 600268.SH 国电南自 86.74 41.47

5 600406.SH 国电南瑞 76.73 60.28

6 000400.SZ 许继电气 69.26 66.12

7 600312.SH 平高电气 64.04 32.84

8 002028.SZ 思源电气 43.43 28.92

9 601616.SH 广电电气 32.53 9.15

10 002121.SZ 科陆电子 27.75 14.04 合计 1,265.52 609.17 资料来源:wind 资讯 按行业惯例,输配电行业产品可分为一次设备和二次设备,其中一次设备主要是指变压器、 开关、互感器等用于电力传输的设备,二次设备主要是指电网继电保护及自动化、电厂继点保 护及自动化等用于保护测量控制的设备.从技术含量和附加值看,二次设备明显高于一次设备. 目前我国大多数行业内企业为一次设备提供商,生产效率较低,技术装备落后,与国际先进水 平存在较大差距. 图6输配电及控制设备行业细分图 资料来源:公开资料 行业评级方法 输配电行业

6 由于我国输配电行业集中度较低,大多数企业处于行业低端,市场竞争较为激烈.尤其是 在低压开关、电器等一次设备领域,由于产品科技含量不高,生产企业主要靠打价格战,竞相 压价,造成大部分企业效益不佳.从行业供需关系看,已出现产能过剩的现象,以变压器为例, 随着产能的持续扩张,2008 年以来已经出现较为明显的产能过剩现象. 图7中国输配电设备行业供求关系分析 ―― 以变压器为例(亿KVA) 资料来源:罗兰贝格《全球与中国输配电业趋势》 从全行业毛利率来看,明显呈现出逐年下滑的态势,输配电行业的主营业务毛利率由