PDF《热电和垃圾发电再下一城,珠三角优质能源标的》

13700 吨/日.宝安三期项目投产后,将大幅增加公司的垃圾焚烧处理规 模. ? 电改大背景, 积极布局售电侧. 公司成立深圳能源售电公司, 3-5 月份,分别完成售电量

4200 万、10458 万,

16639 万,分别占总 售电量的 6.17%, 10.5%, 14.33%.

2015 年, 广东地区用电量约

5400 一度电,其中除去基本电量和大用户直购电,其余将用于电力市 场竞价交易.2016 年,交易电量约

140 亿千瓦时.2017 年,交易 电量有望扩大到

1000 亿千瓦时以上. ? 维持 推荐 评级. 我们预计公司 2016-2018 年,EPS 分别为 0.39 元、0.41 元和 0.43 元,对应

16 倍、15.4 倍、14.7 倍PE.考虑到 公司清洁能源装机比例不断提升以及积极布局电改风口, 维持 推荐 评级. ? 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;

电站系统集成业务 不达预期风险;

应收账款回收风险.

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位:百万 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 12,506.0 11,130.0 10,798.0 11,721.0 12,511.0 现金 2,546.6 3,978.0 3,973.4 11,226.3 18,197.9 YOY(%) 1.3% -11.0% -3.0% 8.5% 6.7% 交易性金融资产 29.6 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 9,256.2 7,796.8 7,601.8 8,404.0 9,020.4 应收款项净额 3,118.0 3,180.4 1,394.8 3,581.9 1,733.7 营业税金及附加 133.3 144.7 114.9 124.7 133.2 存货 1,253.5 1,327.7 1,189.0 1,593.3 1,393.1 销售费用 92.9 93.3 83.0 90.1 96.1 其他流动资产 4,111.8 5,107.8 5,107.8 5,107.8 5,107.8 占营业收入比(%) 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 流动资产总额 11,059.5 13,593.9 11,665.0 21,509.3 26,432.5 管理费用 502.6 640.9 510.5 554.1 591.5 固定资产净值 14,573.7 18,315.8 22,213.7 20,100.8 17,987.8 占营业收入比(%) 4.0% 5.8% 4.7% 4.7% 4.7% 减:资产减值准备 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 3,486.7 3,265.5 2,962.2 3,018.0 3,135.8 固定资产净额 14,573.7 18,315.8 22,213.7 20,100.8 17,987.8 财务费用 605.1 707.0 731.9 699.0 730.1 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 占营业收入比(%) 4.8% 6.4% 6.8% 6.0% 5.8% 在建工程 1,505.2 6,010.9 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 34.0 24.7 20.2 20.2 20.2 固定资产清理 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 364.2 539.3 0.0 0.0 0.0 固定资产总额 16,078.9 24,326.7 22,213.7 20,100.8 17,987.8 营业利润 2,252.1 2,275.7 1,735.7 1,828.9 1,919.5 无形资产 3,519.8 5,663.1 5,183.3 4,703.5 4,223.7 营业外净收入 665.3 337.7 547.9 547.9 547.9 长期股权投资 3,413.6 5,456.1 5,456.1 5,456.1 5,456.1 利润总额 2,917.4 2,613.4 2,283.6 2,376.8 2,467.4 其他长期资产 2,602.7 6,331.1 6,112.4 6,220.8 6,158.3 所得税 581.3 555.7 463.1 488.6 492.3 资产总额 36,674.5 55,370.7 50,630.4 57,990.4 60,258.4 所得税率(%) 19.9% 21.3% 20.3% 20.6% 20.0% 循环贷款 2,275.0 6,855.8 0.0 0.0 0.0 净利润 2,336.1 2,057.7 1,820.5 1,888.1 1,975.1 应付款项 3,661.8 5,343.0 2,999.5 5,648.3 3,238.1 占营业收入比(%) 18.7% 18.5% 16.9% 16.1% 15.8% 预提费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 302.0 267.3 256.4 265.9 278.2 其他流动负债 4,482.6 4,482.6 4,482.6 4,482.6 0.0 归属母公司净利润 2,034.1 1,790.4 1,564.1 1,622.2 1,696.9 流动负债 10,419.3 16,681.4 7,482.0 10,130.9 3,238.1 YOY(%) 40.0% -12.0% -12.6% 3.7% 4.6% 长期借款 3,314.6 13,169.2 16,169.2 19,369.2 22,469.2 EPS(元) 0.51 0.45 0.39 0.41 0.43 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债总额 16,502.8 30,694.8 24,495.4 30,344.3 31,034.1 成长能力 少数股东权益 2,522.3 2,643.4 3,156.5 3,412.9 3,678.9 营业收入 1.3% -11.0% -3.0% 8.5% 6.7% 股东权益 20,354.6 24,867.9 26,270.2 27,724.7 29,246.2 营业利润 3486.0% 1.0% -23.7% 5.4% 5.0% 负债和股东权益 36,857.3 55,562.7 50,765.7 58,069.0 60,280.2 净利润 40.0% -12.0% -12.6% 3.7% 4.6% 获利能力 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 26.0% 29.9% 29.6% 28.3% 27.9% 税后利润 2,336.1 2,057.7 1,820.5 1,888.1 1,975.1 净利率(%) 18.7% 18.5% 16.9% 16.1% 15.8% 加:少数股东损益 302.0 267.3 256.4 265.9 278.2 ROE(%) 11.5% 8.2% 6.8% 6.7% 6.7% 公允价值变动 5.8 13.8 0.0 0.0 0.0 ROA(%) 9.5% 5.9% 5.8% 5.2% 5.2% 折旧和摊销 1,523.6 0.0 4,556.5 4,594.0 4,703.3 偿债能力 营运资金的变动 (633.8) 1,832.6 (2,082.0) (1,678.7) (2,183.3) 流动比率 0.84 0.80 1.48 2.04 3.26 经营活动现金流 3,225.9 3,890.3 4,295.0 4,803.5 4,495.0 速动比率 0.43 0.42 0.69 1.41 2.46 短期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率% 44.8% 55.2% 48.3% 52.3% 51.5% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营运能力 固定资产投资 (2,361.6) (9,472.7) 653.0 324.3 498.6 总资产周转率 33.9% 20.0% 21.3% 20.2% 20.8% 投资活动现金流 (2,361.6) (9,472.7) 653.0 324.3 498.6 应收账款周转天数 74.2 91.9 34.2 97.5 37.6 股权融资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 49.4 62.2 57.1 69.2 56.4 长期贷款的增加/(减少) 0.0 0.0 100.0 100.0 0.0 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.51 0.45 0.39 0.41 0.43 股利分配 660.7 528.6 418.1 433.7 453.6 每股净资产 0.81 0.98 1.08 1.21 1.13 计入循环贷款前融资活动 (1,230.1) (1,180.7) (1,096.8) (1,074.9) (1,122.0) 估值比率 循环贷款的增加(减少) 2,232.5 10,381.2 (3,855.8) 3,200.0 3,100.0 P/E 12.3 14.0 16.0 15.4 14.7 融资活动现金流 1,002.4 9,200.6 (4,952.6) 2,125.1 1,978.0 P/B 1.4 1.2 1.1 1.0 1.0 现金净变动额 1,850.0 3,832.0 (4.6) 7,252.9 6,971.6