PDF《[Table_Title] 玖龙纸业 （2689.HK）》

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4 [Table_Title] 玖龙纸业(2689.

HK) [Table_Industry] 证券研究报告・公司研究・ 房地产开发 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩预告盈利超预期,下半年旺季弹性可期 增持(维持) 投资要点 ? 事件:公司发布 16/17 财年(16 年7月-17 年6月)正面盈利预告,扣 除经营和融资活动的汇兑亏损 (扣除税项) 及金融工具产生的亏损 (扣 除税项)的影响,本财年归母净利润较去年同期增长不低于 60%(上 财年 28.3 亿) ,且本财年公司汇兑亏损较去年大幅下降、无衍生金融 工具产生的亏损. ?

17 上半年吨盈利超市场预期:根据盈利预告,16/17 财年公司归母净利 润增 60%+至45.3 亿+,超市场预期.我们测算,本财年上半年(16 年7-12 月)扣除汇兑亏损影响归母净利润

20 亿、销量

710 万吨,吨 净利

282 元;

下半财年(17 年1-6 月)扣除汇兑亏损影响归母净利润 25.3 亿, 预计销量

600 万吨+, 吨净利

420 元左右, 环比提升

130 元+. 考虑到上半财年汇兑亏损

8750 万且预计下半财年会产生汇兑收益,

17 财年全年净利润

46 亿+. ? 国内最大包装纸龙头,成长具可持续性:截至

16 年底公司产能

1373 万吨, 其中卡纸

720 万吨、 高强瓦楞芯纸

340 万吨、 涂布灰底白板纸

260 万吨及环保型文化用纸

50 万吨.新产能释放节奏上,越南

35 万吨卡 纸产能于近期释放,泉州(35 万吨) 、重庆(55 万吨) 、河北永新(50 万吨) 、沈阳(60 万吨)产能将于

18 年底陆续投产,业绩成长具有可 持续性. ? 产业链布局完善,未来产能扩张基础配备完善:原材料端,公司董事长 废纸收购起家, 美国中南 (采购占比 40%) 、 天津中南 (采购占比 21%) 为公司提供稳定的原材料供货;

东莞、太仓、重庆、天津和泉州五大 基地均配套电热联产设备,自备电厂总装机容量达到

1404 兆瓦有效 节约电力成本;

公司重庆、太仓拥有自备码头年装卸能力

670 万吨, 新沙

270 万吨年装卸能力公共码头距东莞生产仅

200 米且东莞正在建 年装卸能力

300 万吨自有码头,有效控制运输费用.公司具备配合未 来进一步扩展业务的高效率基础设施及必要的资源(包括充足的土地 储备,共1279 万平米) . ? 环保持续加码+旺季到来+提价开启, 预计下半年吨盈利、 销量双升: 就 下半年看, 我们认为环保执行力度将不断加码, 推动行业供给端收缩: 第四批中央环保督查已经启动,进驻山东、浙江等造纸大省;

京津冀 2+26 大气污染防治专项治理在十九大召开的背景下将持续大力进 行, 小纸企复产可能大减;

排污许可证完成核发, 我们估计行业内

400 家左右制浆造纸企业未拿到排污许可证;

环保收紧废纸进口受限,国 废涨价小纸企成本压力持续增大,以上都将持续推动行业供给端收 缩.需求端下半年箱板纸行业下游(快递、白酒等)进入旺季订单增 加,目前行业整体库存偏紧,近期太仓等地单吨提价

300 元,我们预 计2017 下半年玖龙平均单吨净利

450 元以上,销量

700 万吨+,净利 润规模在

32 亿. ? 盈利预测及投资建议:公司作为箱板纸行业龙头,产业链布局完善,受 益于行业景气 16/17 财年吨纸盈利超预期,

17 年下半年公司吨盈利受 环保+旺季+提价影响进入持续上升通道,我们预计公司 16/