PDF《[Table_Title] 玖龙纸业 （2689.HK）》

17、17/18 财年归母净利润 46.0/60.3 亿元,同增 310.2%/31.0%,EPS 分别为 0.98/1.29 元,对应 PE 为10.0/7.6 倍,给予公司 增持 评级. ? 风险提示:环保督查力度低于预期、旺季需求低于预期. [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港币) 11.50 一年最低/最高价 6.88/11.80 市净率(倍) 1.67 流通 H 股市值(百 万港币) 53753.53 基础数据 每股净资产(元) 5.89 资本负债率(%) 55.85 总股本(百万股) 4674.22 流通 H 股 (百万股) 4674.22 [Table_Report] 相关研究 1. 《玖龙纸业:行业持续景气, 造纸龙头优势尽显》 2. 《玖龙纸业: 包装纸复苏超预 期,上调盈利预测》 3. 《玖龙纸业: 环保核查风暴再 袭,利好包装龙头》 [Table_Author]

2017 年08 月15 日 证券分析师 马莉 执业证书编号: S0600517050002 010-66573557 [email protected] 证券分析师 汤军 执业证书编号: S0600517050001 [email protected] 证券分析师 史凡可 执业证书编号: S0600517070002 [email protected] -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 玖龙纸业 恒生指数

2 /

4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F

图表 1:玖龙纸业吨净利原情况 财年 2016FYH1 2016FYH1 2016FY 2017FYH1 2017FYH2e 2017FYe 对应自然年度 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 净利润(百万元) 312.0 809.7 1121.7 1914.7 2688.04 4602.7 销量(万吨)

670 640

1310 710 600+ 经营及融资活动汇兑损益总额 及衍生金融工具损益 (百万元) -1010.0 -702.4 -1712.4 -87.5 155.7 68.2 还原后净利润(百万元) 1322.0 1512.1 2834.1 2002.2 2487.8 4534.6 吨净利(不包括汇兑,元)

197 236

216 282

415 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所

图表 2:玖龙纸业半年度销量数据 自然年

2011 h1

2011 h2

2012 h1

2012 h2

2013 h1

2013 h2

2014 h1

2014 h2

2015 h1

2015 h2

2016 h1

2016 h2 销量(万吨)

360 400

490 530

510 560

540 630

590 670

640 710 同比增减(万吨)

58 0

130 130

20 30

30 70

50 40

50 40 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所

3 /

4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 玖龙纸业三大财务预测表 资产负债表(百万元) 15/16 16/17E 17/18E 18/19E 利润表(百万元) 15/16 16/17E 17/18E 18/19E 流动资产: 20,534.62 19,645.14 17,580.65 20,693.19 营业总收入 32093.00 44874.38 49533.62 54509.61 现金 11,002.47 9,022.49 6,971.50 9,315.79 营业成本 26231.44 36169.53 39009.93 42997.62 应收款项 4,597.68 5,374.41 5,393.77 5,730.64 经营活动的汇兑损益 (337.60) 78.80 93.80 106.80 存货 3,605.52 3,873.54 3,747.01 4,126.60 销售费用 736.00 1166.73 1238.34 1308.23 其他 1,328.96 1,374.70 1,468.37 1,520.15 管理费用 1048.00 1346.23 1436.47 1471.76 非流动资产: 46,757.00 47,865.24 51,424.98 49,453.50 其他 591.00 531.90 478.71 430.84 长期股权投资 - - - - 营业利润 4330.96 6802.59 8421.38 9269.63 固定资产净值 44,860.82 46,041.43 49,637.47 47,703.38 财务收入/(费用)净额 1272.00 930.44 930.60 895.40 商誉及无形资产 245.28 239.58 233.89 228.20 融资活动的汇兑损益 (1434.49) 33.80 48.80 61.80 土地使用权 1,521.77 1,489.09 1,456.36 1,423.58 应占联营公司及共 同控制实体损益 42.00 42.00 42.00 42.00 其他 129.14 95.13 97.25 98.33 应占联营公司损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 67,291.63 67,510.38 69,005.63 70,146.69 除税前溢利 1666.47 5947.95 7581.59 8478.03 流动负债: 17,842.04 18,929.57 18,643.25 20,041.83 所得税 518.00 1308.55 1516.32 1695.61 短期借款 11,992.89 10,113.97 9,388.62 9,707.62 净利润(含少数股 东权益) 1149.00 4639.40 6065.27 6782.43 应付款项 4,097.96 6,847.01 7,305.45 8,268.72 净利润(不含少数 股东权益) 1122.00 4602.74 6030.32 6747.99 其他 1,751.19 1,968.60 1,949.17 2,065.49 少数股东损益 28.00 36.67 34.94 34.44 非流动负债合计 23,028.72 21,236.33 22,236.33 21,136.33 EBIT 1503.97 6912.19 8560.98 9435.23 长期借贷 20,852.38 19,059.99 20,059.99 19,059.99 EBITDA 3468.86 9003.02 10926.75 11835.59 其他 2,176.34 2,176.34 2,176.34 2,076.34 重要财务与估值指标 15/16 16/17E 17/18E 18/19E 负债总计 40,870.76 40,165.90 40,879.58 41,178.16 每股收益(元) 0.24 0.98 1.29 1.44 少数股东权益 346.64 390.77 345.40 360.94 每股净资产(元) 5.58 5.77 5.94 6.12 归属母公司股东权益 26,074.22 26,953.71 27,780.65 28,607.59 发行在外股份(百 万股) 4668.87 4674.22 4674.22 4674.22 负债和所有者权益合计 67,291.63 67,510.38 69,005.63 70,146.69 ROIC(%) 6% 16% 19% 20% 现金流量表(百万元) 15/16 16/17E 17/18E 18/19E ROE(%) 4.30% 17.08% 21.71% 23.59% 经营活动现金流 6,460.47 9,351.56 9,707.83 10,086.71 毛利率(%) 18.26% 19.40% 21.25% 21.12% 投资活动现金流 (1,360.57) (3,259.76) (5,950.12) (454.58) EBIT Margin(%) 13% 15% 17% 17% 筹资活动现金流 (1,497.46) (8,071.78) (5,808.71) (7,287.83) 销售净利率(%) 3.48% 10.20% 12.11% 12.31% 汇率变动的影响 89.18 - - - 资产负债率(%) 60.74% 59.50% 59.24% 58.70% 现金净增加额 3,691.63 (1,979.98) (2,050.99) 2,344.30 收入增长率(%) 6.65% 39.83% 10.38% 10.05% 折旧与摊销 1,964.89 2,090.83 2,365.77 2,400.36 净利润增长率(%) -20.54% 310.23% 31.02% 11.90% 资本开支 1,838.11 3,300.00 6,000.00 500.00 P/E 40.85 9.96 7.60 6.79 营运资本变动 1,389.18 1,803.35 471.94 146.76 P/B 1.76 1.70 1.65 1.60 企业自由现金流 6,228.86 12,585.69 15,686.50 10,595.30 EV/EBITDA 21.82 8.55 7.30 6.56 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所