PDF《本期提示》

30 段) 原文链接:http://www.bis.org/publ/bcbs293.htm 作者单位:国际清算银行

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2、房屋抵押贷款合同价格指数的宏观金融效应 作者:Isaiah Hull,顾嘉翕编译 导读:我们研究发现新合同会通过捆绑未偿债务和房价指数的方式来排除负资产. 通过校准匹配美国微观和宏观数据,我们的假设环境是在一个不完整的市场模型.我发 现新的房价指数合同把违约率从原来的 72%降低到了 11%, 并且其还扩大了年轻人和穷 人的住宅自有率,但遗憾的是,这项新策将原先的平衡状态下的最低的抵押贷款利率提 高了

90 个基点.此外,在新合同下,金融中介机构的净现金流的波动也略有增加. 在金融市场上,当潜在的抵押品的价值下跌时,一份标准的、无追索权抵押合同价 格不会自动调整.而传统合同会导致的结果之一是,当房价大幅下降时将导致大量家庭 呈现负资产状况.最近的实证研究表明,负资产,失业率和疲弱的资产状况会导致大量 的抵押贷款违约. 因此,我们需要一份新合同,是其能过调整房价来防止负资产导致的违约.新合同 的概念是通过将房子降价的风险转移给银行的方式来降低违约的发生.如果房价下降, 一个家庭与收入冲击同时击中,她可以出售,而不是违约.如果房价一旦下降,或者一 个家庭遭遇了收入冲击时,她可以选择出售房屋,而不是违约.而在旧合同下,当一个 家庭经历类似的状况时,他们既不能出售他们手中的房屋也不能停止支付供款,导致的 结果就是他们不得不违反合同,从而停止还款. 我们在本文研究了 Bewley(1983)和Aiyagari(1994)的模型设置了一个不完整的 市场模型以研究抵押贷款违约.该模型将不再会有类似聚合不确定性的情况出现,正如 如Krusell 和Smith(1998)所言,但该模型依然会效仿固定模型利用区域经验的方式研 究住房违约率的影响因素.当一个地区违约概率和房价走势同向变化时,将会产生区域 性的信贷紧缩.最后,我们通过建立模拟模型来模拟这两类合同:1)标准的,无追索权 的抵押合同;

2)另一种,房价索引(HPI)合同,模拟结果表明 HPI 可以很好的消除由于 家庭负资产带来的违约行为.我们将首先考虑了聚合模型的结果,如表

1 所示.我们使 用了超过

2400000 个模拟数据.

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10 No.201422 表1:聚合差异的合同 我们发现违约率从旧合同的 0.72%降至 HPI 的0.11%.违约率之所以不会降至零, 是因为一些家庭即使出售房屋也无法偿还本金和利息.此外,HPI 也使得消费指数增加 了5.88%,一定程度上是由于减少了对止赎程序的依赖.此外,如图

1 所示,由于贷款 给年轻人和低收入家庭增加而产生的借款增加.图2显示了模拟 CDFs,即每个时区内 现金流净额的指数. 图1:平均生命周期的无差异曲线 图2:CDF 下金融中介机构的净现金流 原文链接: https://ideas.repec.org/p/hhs/rbnkwp/0287.html 作者单位:瑞典中央银行

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3、货币政策与储备金利息 作者:John H Cochrane,桑田编译 导读:该文通过使用无摩擦模型对现有的美联储体系进行分析,得出:政府不想在 这个体制 (interest on reserve) 中失去对通货膨胀的掌控能力. 我们可以不通过控制 钱 来控制物价指数.没有定量的流动性价格水平的控制,在央行的资产负债表没有限制, 不用限制私人中介,人们可以享受的 货币 资产来来的利率. 在过去的几年中,美联储(Federal Reserve System)做出了两个将从根本上改变货 币政策的变化,或这说做出了两个改变至少在理论上会让货币政策发生变化的改变.首 先就是,美联储需要支付的准备金利率.其次,美联储目前积累了大量的资产负债表. 目前,准备金利息(interest on reserves)和庞大的资产负债表,连同需要支付利息的电 子货币(interest-paying electronic money)的扩散.都将深深地挑战着传统的货币政策 分析. 面目前的新机制(Regime)下,本篇文章将会着重分析以下几个问题:美联储如何 控制实际和名义利率?货币政策(Monetary police)是通过哪些途径(Channels)影响 经济和银行系统的?通货膨胀是如何产生的?从前的标准答案都将在新的管理体制下 崩塌. 从前的标准答案是通过收紧(To Tighten)的方法.美联储通过销售国债来换取准 备金.降低准备金的供应会强迫银行调低准备金需求曲线,将银行的利率提高.通过与 准备金要求(reserve requirement)的捆绑,银行必须通过货币乘数(money multiplier) 减少放贷和创造存款. 而在新的准备金利息支付机制 (interest Con-reserves regime) 中, 将无需公开市场操作. 银行可以继续放贷和创造货币, 而不受到准备金数量要求的影响. 但是如今的银行拥有很多不需要准备金的资源(non-reservable sources) ,非银行信贷市 场(non-bank credit markets) ,同时影子银行体系都非常巨大,所以这