PDF《关注国企改革标的,配置包装家具白马》

曲美股份上市后单店收入快速增长注重美学塑造,经销商关系稳固欲重塑终 端体验;

易尚展示 3D 逆向工程虚拟扫描应用范围广阔,但信息基础薄弱与商家接受度尚待 推进. 1. 飞亚达调研成果:自有品牌逆势增长品牌力卓著,名表占比高难逆行业下行趋势 调研亮点: (1)自有飞亚达品牌受高端消费下滑影响较小,维持积极开店政策,坚守价格带以品 牌服人,把控全产业链成本可控 飞亚达品牌价格带为 2000-6000 元,受高端消费萎缩影响相对较小,因此维持进取型 经营策略,不失时机的拓展门店渠道,目前拥有

2300 多家门店,在一二线城市已经相对饱 和,从去年开始向三四线城市扩张,预计未来每年新增门店为 300-400 家,具体数量要结 合经销商承受能力和整体经济环境,目前单店收入每年略有提升;

公司有望坚守价格带维 护品牌形象,短期的存货叠加通过各类小规模活动处理,不影响品牌形象.公司全产业链 运营自有品牌,成本控制有保证,毛利率有望稳中有升. (2)名表亨吉利谨慎经营步入深度调整期,提价效应转为折扣潮,名表行业长期压制 因素有望逐步消除 高端名表受冲击较大,公司对亨吉利采取谨慎经营策略,做出价位和品牌的调整,当 前门店

250 家左右,不计划主动性大规模开店.名表毛利率降低主要原因是提价效应消失 折扣率提升,过去名表每年可以稳定提价 5-15%,在当前市场不好时产品不会提价反而降 价打折销售,因此压低了毛利率水平.国内名表行业长期压制因素是消费者因价差原因选 择境外购表,根源是中国高进口关税和人民币处于升值周期,中瑞十年贸易协定有望逐步 降低名表进口关税,人民币可能进入贬值通道外国品牌提价,价差有望进一步缩小.长期 看有望带动销量回流. (3)库存商品为维护品牌形象不会贬值销售 公司的库存商品处于高位,公司考虑到品牌形象,不会主动通过提供大幅折扣消化库 存,倾向于通过其他渠道(会员、酒会)逐步消化库存,钟表质量过关不会出现被动物理 贬值. (4)继续维持以投入搏取长久竞争力的战略,考虑降低财务杠杆 公司认为为维护品牌付出的销售费用与维护产品核心竞争力付出的管理费用均是必要 的,不会以损害品牌力为代价大幅削减成本,会仿照高端名表企业确定营销方案.希望通 过非公开增发部分补流方式偿债降低杠杆率. 投资建议:我们看好公司自有品牌飞亚达手表的逆势发展,飞亚达营销定位精准同店 收入仍处上升区间,精准全产业链运营自有品牌成本有保证,看好公司不惧行业调整坚持 品牌塑造与技术研发支出,构筑全产业链优势打造民族龙头,但名表亨吉利业务受轻奢行 业下滑影响要经历深度调整.公司当前市值

37 亿元,2014 年净利润 1.46 亿元,2015 年中 报营业收入 16.8 亿元,........