PDF《中国石油》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司深度报告

2008 年11 月24 日 石油化工 研究员姓名:芮定坤 0755-82026830 ruidingkun@cjis.

cn 6-12 个月目标价:13.97 元 当前股价:11.54 元 评级变动:首次评级 基本资料 上证综指

1969 总股本(百万) 183020.97 流通股本(百万)

4000 流通市值(亿) 461.60 EPS(TTM) 0.735 每股净资产(元) 4.01 资产负债率 30.05% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格 11.01 -17.83 -29.55 上证综指 13.92 -21.95 -42.80 -80.00% -70.00% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 中国石油 上证综合指数 综合性石油天然气 相关报告 1.《成品油价下调滞后,燃油税 不会影响业绩》2008/11/20 中国石油

601857 推荐 油价预期下行,明年有望进入最佳盈利区间 投资要点: ? 油价下行并预期稳定,预计

09 油价在 70-90 美元左右波动,低油价 显著减少暴利税,预计四季度减少

110 亿,明年全年减少

353 亿.国 际原油价格下跌炼油毛利不再倒挂,油价在

80 美元左右公司有望进 入最佳盈利区间. ? CPI 降至 4%,通胀压力减小和低油价预期背景下,明年成品油改革可 能性加大,炼油板块有望实现利润,公司四大板块全面盈利. ? 减少炼油板块拖累后,资源价值有望得到体现. 三海 战略资源储 量继续增长,高储量接替率有望享受估值溢价,金融危机或给海外资 产收购带来机遇,明年有望扩大海外资产. ? 短期股价刺激因素包括: ? 龙岗气田储量年底宣布,成为国内最大的气田,保守估计新增天然气 储量 30%以上.每股油当量增至 0.132 桶/股,资源储备增加. ? 母公司资产注入增厚业绩,收购中游香港增加 EPS0.01,明年拟收购 中油勘探剩余 50%股权增加公司储量 3.7%,海外资产完全注入,增强 主营业务,EPS 增厚 0.03. ? 回购股份和强大分红能力提振市场信心, 公司承诺不减持, 预计总回 购不超过 2%股份(36.6 亿股),数额巨大,影响市场预期. ? 预计

08、09 年EPS 分别为 0.

713、0.822 元.公司业绩开始向好,结 合国际一体化公司平均市盈率和 AH 股溢价,给予

09 年公司

17 倍市 盈率计算,目标价为 13.97 元. 风险提示: ? 国际原油价格存在上行风险. ? 成品油价格管制改革存在政策性风险. 主要财务指标 单位:百万元

2007 2008E 2009E 2010E 主营收入(百万元) 835,037 1,005,503 1,024,085 1,219,020 同比增长 21% 20% 2% 19% 归属母公司净利润(百万元) 134,574 130,546 150,444 163,105 同比增长 -1% -3% 15% 8% 毛利率 41.7% 38.7% 37.3% 35.9% ROE 19.9% 17.3% 17.7% 17.2% 每股收益(元) 0.735 0.713 0.822 0.891 市盈率 15.61 16.09 13.97 12.88 市净率 3.10 2.79 2.47 2.21 EV/EBITDA

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7 6 资料来源:公司报告、中投证券研究所 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/36 目录1.报告摘要和公司概述

5 2.公司四大业务板块:7 2.1 勘探与生产板块:利润保证

8 2.2 炼油与销售板块:迅速扩张,亏损源于价格机制

9 2.3 化工与销售:稳定增长

12 2.4 天然气与管道:量升价涨、稳定利润增长点

15 2.4.4 西气东输加大管道垄断,扩大城市燃气市场实现 二次增值

17 3.未来主要看点

18 3.1 油价下行至 期望区间 ,成品油价格改革可能性加大

18 3.2 高储量接替代率,长期价值在于资源占有

23 3.2.1 资源优势明显