PDF《新力量 New Force》

图表 1:2012 财?财务指标简评 港币百万元 2011财年 2012财年 变动 点评 营业额 15,861.88 18,933.57 19.37% 接驳费、燃气 和LPG销售收入 增长燃气销售收入 5,582.93 7,662.54 37.25% 燃气销量和价格提升 接驳费收入 2,086.50 2,803.72 34.37% 接驳数上升,平均接驳单价微升 LPG销售收入 6,654.80 7,992.82 20.11% 削减低毛利率LPG批发量,销售LPG89.4万吨 中裕燃气收入 1,036.00 - 中裕增发后公司持股降至50%以下,本财年该 部分收入按联营公司处理 其他收入 501.65 474.49 -5.41% 毛利 2,910.47 3,605.73 23.89% 收入提升,以 及管道燃气和LPG业务毛利率提升之结果 其它收入 236.94 384.02 62.08% 中油华电富裕 LPG仓储物流设 备租金增加销售及分销成本 (600.50) (733.20) 22.10% 销售数量提升 行政开支 (846.20) (938.92) 10.96% 业务规模和范 围扩大财务费用 (635.03) (916.05) 44.25% 主要为借款利 率上升所致分占联营公司之业绩 15.86 86.41 444.95% 中裕燃气等附 属公司贡献除税前盈利 1,097.04 1,620.42 47.71% 综合因素影响 结果所得税开支 (315.72) (478.50) 51.56% 实际所得税率 和税前盈利基数增 加 股东应占盈利 625.90 953.93 52.41% 经营性及非经 营性盈利均增加基本-EPS(港元) 0.163 0.218 33.42% 计算EPS之股本增加,本财年 为43.8亿股每股派息(港元) 0.022 0.039 78.18% 提升派息率至 18% 毛利率 18.3% 19.0% 3.79% 燃气销售和LPG业务毛利率提 升,及高毛利率业务收入 占比提升的结果接驳毛利率 68.4% 65.4% -4.39% 成本上升和促销增加 燃气销售毛利率 17.5% 18.5% 5.71% 销量和价格提升及中裕不再并表结果 中油华电LPG毛利率 4.8% 5.5% 14.58% 消减低毛利率LPG批发业务量,期内价格较好 资??源:公司资?, 第一上海 期内公司超计画完成管道燃气业务? 期内燃气销售和接驳收入同比增长 37.2%和34.4%,新增接驳居民、商业和工业 用户

1104640、5812 和358 个,新增 CNG 汽?加气站

28 个,天然气销? 55.63 亿m3,同比增加 25.0%.居民接驳和天然气销?均高於公司早先

95 万户和

52 亿m3 的目标指引. 低气化?和城市潜?支撑公司燃气业务内生性增长 公司城市燃气专案已达

160 个,气化?为 37.4%,117 个已通气运营项目中,过去

4 ?投运项目达

67 个,如南?等?轻的潜?项目未?将有?支撑公司内生性增长. 预期 2013-2015 财?公司天然气销?达

66 亿m

3、81 亿m3 和98 亿m3,但2013 财 ?考虑气源供应增速?天然气销?增速相对放缓.居民接驳未?预期维持约

110 万户水准. LPG 业务如期扭亏,未?发展仍需上下游资源有效整合 期内 LPG 销?(?含百江)89.4 万吨,同比下? 9.2%,合同销?占比达 65%,毛 ??升至 5.5%,但?逊预期,经营性盈?达 0.81 亿港.公司计画下一财?完成 第一上海 新?? New Force -

4 - 百江燃气剩余 51%股权收购,以加强终端?售管道.鉴於近三? LPG 业务整合情况 ?及预期,调整公司 2013-2015 财? LPG 销?为

90、120 和160 万吨,毛??预期 维持约 5.5%水准. 目标价调至 4.60 港元,买入评级 预期公司 2013-2015 财?基本 EPS 为0.

27、0.34 和0.43 港元.收购案以?公司估 值折价如期大幅消减,鉴於公司运营和财务资?持续改善和城市燃气资产物?特 性,按?业平均估值水准上调公司

12 个月目标价至 4.60 港元,对应 2013-2015 财?基本 EPS 的动态 P/E 为17.

0、13.6 和10.7 倍,维持买入评级.

1 港元=0.82 元人民币 盈?摘要 截止3月31日财政?? 2011历史 2012历史 2013预测 2014预测 2015预测 收入(百万港元) 15,862 18,934 21,111 26,993 34,294 变动(%) 55.33% 19.37% 11.50% 27.87% 27.05% 净?润(百万港元)