PDF《公司简评》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评 华电国际(600027.SH)

2009 年04 月30 日 业绩拐点已现,期望机组利用率回升 谨慎推荐 维持评级 分析师: 邹序元 : [email protected] : 010-66568668 1.事件 公司发布了

2009 年一季度报告.报告期内,公司实现营业收入 84.74 亿元,同比上升 13.91%;

归属母公司净利 润1.91 亿元,同比上升 221%.每股收益 0.032 元. 2.我们的分析与判断 (1)煤价下降,毛利率恢复

09 年一季度公司毛利率显著回升至 16.7%,接近

08 年第四季度的水平(18%) .煤价下降是毛利率回升的最主要 原因.由于

09 年重点合同煤价格仍未确定,公司目前与煤炭企业采取 临时价格-预结算 的方式进行煤炭交易.公 司现阶段在山东地区原煤采购价为

480 元/吨(5000 大卡) ,在山西地区的原煤车板价为

420 元/吨(5000 大卡) .09 年2月份公司入炉标煤预估算价格为

630 元/吨,3 月份煤价月度环比继续小幅回落. 图1:09 年1季度公司毛利率显著回升 图2:煤价持续回落 毛利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 入炉标煤单价

600 650

700 750

800 850 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009M1 2009M2 2009M3 ( 元/吨)资料来源:中国银河证券研究所、公司公告 重点合同煤价格谈判结束后,公司用煤价格仍有小幅下降的空间.我们维持对公司

09 年入炉标煤单价较

08 年下 降15%的假设.相应的,假设

09 年单位燃料成本下降至 0.211 元/千瓦时. (2)机组利用率降低导致财务成本刚性凸现 财务费用率居高不下是制约公司业绩的另一重要因素.09 年第一季度公司财务费用率 9.1%,虽然环比

08 年第四 季度有所降低,但是降幅并不显著(见图 3) .财务费用是刚性成本,其变化与机组利用率、综合资金成本、负债率等 因素直接相关.

09 年第一季度,公司按照财务报告合并口径计算的发电量同比下降 1.48%.但是从可比口径看,公司在山东区的 几家主力电厂发电量同比降幅较大(见表 3) ,且高于山东省的平均降幅.这是造成一季度财务费用率居高不下的主要 原因之一.公司在山东区的机组利用率降幅较大与用电需求下降的大背景相关,同时也与公司全年发电安排相关(如 机组检修安排) .我们坚持看好山东区

09 年用电需求和机组利用率,预计优于全国水平,并呈现逐季回升态势.预计 公司也将从二季度开始 抢电量 ,在山东区的机组利用率趋向回升.机组利用率提升对缓解财务成本刚性作用明显. 公司简评/电力行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司发行中期票据、进行贷款置换等努力将从第二季度开始体现效果,综合资金成本预计降低. 从2005 年开始,公司资本支出迅速扩张(装机规模) ,负债率持续上升.公司

2008 年的资本支出 154.74 亿元;

预计

2009 年已核准电力项目的资本支出约为

100 亿元,煤炭项目的资本支出约为 10-20 亿元.预计 2009-2010 年公司 资产负债率仍将处于较高水平. 图3:财务费用率较高 图4:资产负债表扩张至高峰 财务费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 资产负债率 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 资料来源:中国银河证券研究所、公司公告 3.投资建议