PDF《兴业期货》

第1页供破瓶颈,需入寒潮:最是伤锌 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:樊丙婷 从业资格编号: F3046207 E-mail: fanbt@cifutures.

com.cn Tel: 021-80220261 2019年度展望 第2页内容要点 ? 宏观氛围偏空、美元维持高位,有色金属受压制:一方面,主要经济体经济增速放缓以及金融市场波动加剧的前提下,对于有 色金属的风险偏好将下降.另一方面,在2019年在失业率仍处低位、通胀仍有支撑的前提下,当前市场对于美联储未来加息路 径的预期过于鸽派,更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期,给予美元阶段性的提振,美元仍将处于高位,压制 以美元计价的有色金属. ? 需求难有亮眼表现:基建板块受限于地方隐性债务的增长和严监管,而家电汽车产销因经济增速放缓而下滑,刺激消费新政的 落实尚需时日.因此终端消费难言乐观. ? 冶炼产能瓶颈有望突破,进口锌为潜在供应增量:2019年国内外锌矿产能逐步释放将逐步传导至锌锭端,即一方面待采暖季后 环保约束将边际减弱,且搬迁后新产能在一季度末将实现满产.另一方面国内外基本面的分化,进口盈利窗口或阶段性打开, 进口锌的流入将增加国内锌供应. ? 综合看,在弱宏观预期的背景下,2019年现实与预期的偏差依旧存在,但在冶炼端产能瓶颈突破的过程中将逐步修复.因此预 计2019年锌价呈波浪式下跌,运行区间18000-21000 ,建议沪锌单边阶段性操作.因供应短缺格局的扭转尚需时日,而远月 存在供应增加的压力,因此沪锌维持近高远低的结构,建议关注正套组合入场机会. 第3页引言 2018年锌价走势回顾

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26900 27900 18-01-02 18-02-02 18-03-02 18-04-02 18-05-02 18-06-02 18-07-02 18-08-02 18-09-02 18-10-02 18-11-02 18-12-02 2018年在海外矿供应恢复的预期下,料锭端供应将增加,锌价整体呈下行走势 中美贸易 争端升级 LME锌库存持 续下降致升水走 高,提振锌价 现实与预期存在偏差, 锌价不断修正,此外 国内基建补短板迎来 的新一轮政策支持 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 第4页Contents--目录 国际宏观:全球经济下行压力较大

01 第5页1.1 2018的最后一次加息释放出的信号:点阵图 ? 2018年12月19日,美联储如期加息,但本次会议上释放出的信号与9月份相比,出现了耐人寻味的鸽派转变,首先是 从最直接的点阵图可以看出,12月委员们对于2019年的中性利率区间预期显著下移,本次会议预期中值为2.9%,即还 有两次加息空间,而在9月,委员们的2019年政策利率预期则是3.1%,约3-4次加息次数;

? 这在一定程度上证实了市场普遍的美联储转向的鸽派预期,但市场所预期的利率区间似乎与美联储有一定分歧. 数据来源:CRU,ICSG,公司年报,兴业期货研究咨询部 2018年9月对2019年加息路径预期 2018年12月对2019年加息路径预期 第6页1.2 市场对于接下来两年的利率预期 ? 美联储加息后,市场给出了反映,也给出了自身的预期,截止12月20日,联邦利率期货显示市场预期2019年底利率将 维持在2.5%附近水平,而到2020年末,市场对于利率的预期则在2.4%附近,而美联储的最新预测则在3.1%,两者相 比,投资者已经开始在Price-In 2020年美联储将会有至少3次降息的预期;

? 显然,市场给出的预计更加鸽派,而驱动投资者的最大理由,便是美国经济大概率将在2019年陷入衰退,美联储将不 得不降息救市. 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 2019年底利率将维持在2.5%附近水平 2020年底利率将维持在2.4%附近水平 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 1906联邦基金利率期货利率预期(%) 1912联邦基金利率期货利率预期(%)