PDF《兴业期货》

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3 3.2 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 2020年6月联邦利率期货利率预期 2020年12月联邦利率期货利率预期 第7页1.3 2019失业率大势:触底 ? 从历史上看,美国非农失业率分别在2000年初、2006年末触底至3.8%与4.4%,随后美国经济则分别由于互联网泡 沫、次贷危机陷入衰退;

2018年11月,美国非农失业率降至3.7%,是1969年以来的最低水平;

? 当前外部有贸易战的宏观风险,内部有美联储持续收紧导致的美股进入熊市,历史并不必然重复,但历史总是重复, 而美国企业的负债与盈利都早已到达历史最高,利率的抬升正在不断加大企业偿债压力,侵蚀企业利润,向失业率上 升的传导将仅会是时间问题,2019年,美国失业率大概率触底,后续企业盈利的表现将决定失业率回升的高度. 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 美国非农失业率大概率触底 美股进入熊市

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P VIX 第8页1.4 2019就业结构:重心由制造业转向服务业 ? 当前美国职位空缺率与离职率都是历史高位,分项来看,在特朗普 America First 的思想,以及财政刺激的举措 下,制造业快速扩张,也令相对廉价的劳动力大量涌入,这也是失业率持续下滑,但平均薪资未有显著提高的主因;

? 而制造业劳动力的涌入令服务业相关的职位空缺率较制造业等显著提高,而这些行业平均薪资也要高于制造业,在财 政赤字大幅抬升、减税等举措利好基本消化等前提下,制造业扩张或告一段落,我们维持失业率触底大势判断不变, 2019年的就业市场结构或出现服务业就业上升、制造业就业下降、整体薪资水平上升的局面. 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 美国职位空缺率、离职率处历史高位 预计2019年制造业就业下降

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5 00/12 02/10 04/08 06/06 08/04 10/02 11/12 13/10 15/08 17/06 美国:职位空缺率:非农:总计:季调 美国:离职率:非农:总计:季调

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6 7 职位空缺率(2018/10) 第9页1.5 预期差:将给予2019年的美元阶段性提振 ? 预期2019年薪资增速将不会出现显著回落,其对于未来通胀的支撑也将继续存在,失业率大势触底、通胀仍有支撑的 前提下,断言美联储2019年将大幅放缓加息,甚至停滞显然是有过度预期之嫌,预计更加数据依赖的美联储加息次数 将在2-3次左右;

? 目前过度price-in美联储放缓加息步伐的市场预期,与美联储的仍处收紧周期的预期存在差异,这样的差异将反映在 2019年,给予美元阶段性的提振,但来自外部的压力也将令美元难以 更上层楼 . 数据来源:wind,兴业期货研究咨询部 未来通胀仍有支撑 2019年美联储预计加息2-3次0.5 0.8 1.1 1.4 1.7

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4 07/10 09/02 10/06 11/10 13/02 14/06 15/10 17/02 18/06 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:核心PCE:当月同比

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1999 2001

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2015 2017 VIX 联邦基准利率 第10 页1.6 日元:或在2019年间接施压美元 ? 无论是9月份GPIF所表态的即使央行所持日债已到达区间下限,且不会再为了保持在区间内而将到期的开放式基金份额 转化为国债头寸,还是黑田东彦再度强调的 灵活的 国债操作策略,都表明了日央行将逐渐释放日本国债泡沫、减 少国债购买的决心,这有望令未来日本国债收益率上限提高,从而对日元产生正向推动作用;