PDF《东方航空（670.HK）》

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1 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空(670.

HK) 公司年报点评 公司年报点评 公司年报点评 公司年报点评 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS 670.HK 670.HK 670.HK 行业 行业 行业 行业: 航空运输 航空运输 航空运输 航空运输 Phillip Securities Research

17 April

2013 末期业绩回顾 末期业绩回顾 末期业绩回顾 末期业绩回顾 评级: 增持 收市价:3.29HKD 目标价:3.73HKD 公司概要 公司概要 公司概要 公司概要 东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员 东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员 东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员 东方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员, , , ,目前经营著 目前经营著 目前经营著 目前经营著 以波音 以波音 以波音 以波音、 、 、 、空客为主的各型飞机 空客为主的各型飞机 空客为主的各型飞机 空客为主的各型飞机

416 架架架架, , , ,於於於於1997 年分别在香港 年分别在香港 年分别在香港 年分别在香港 (670.HK)和上海 和上海 和上海 和上海(600115.SH)上市 上市 上市 上市, , , ,该公司的主要基地位於上海 该公司的主要基地位於上海 该公司的主要基地位於上海 该公司的主要基地位於上海. . . . 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 ・受行业景气程度下降,航空需求不足及竞争激烈令票价下 滑影响,12 年东航实现营业收入 852.53 亿人民币,小幅 增长 3.46%,实现归属股东净利 29.54 亿,同比大降 35.45%,对应每股收益 0.26 元,符合我们的预期. ・营业成本同比增长 4.35%至827.4 亿,其中燃油费用同比 增长 2.2%或6.4 亿至 298.7 亿,是占比最大的运营成本. 员工工资成本增 16%或13.9 亿,是增长最快的运营成 本.另外,由於

12 年人民币升值放缓,汇兑收益由

11 年的18.72 亿大幅减少 92.1%至1.48 亿,导致财务费用大 幅增加

19 亿,严重拖累了业绩表现. ・另一方面,公司未计提飞机减值损失,同时大量转回航材 及坏账准备,令资产减值损失减少了 6.5 亿,缓解了成本 增幅.另外,政府补贴同比大增 6.58 亿至 17.2 亿亦帮助 扮靓了业绩. ・东航的机结构在同行中最为繁杂,机龄相对老旧.公司 计划通过大规模引进新飞机和出售、退租老旧机型,来简 化机型结构,提升经营效率.12 年公司的可用座公里数大 约增长 6.9%,预计

13 年增长 9.5%,未来几年将逐年递 增. ・公司一季度营运数允玖己玫姆⒄故仆,旅客周转量增 速继续攀升,达到 14.2%,运力增长 12.5%,客座率同比 提升 1.2 个百分点至 79.7%.目前中日关系,东北亚局势 仍存在不确定性,弱复苏的宏观经济环境仍对公司管理层 的成本控制和经营水平构成考验.4 月国内航油价格下调

478 元约 6%利好于减轻成本. ・我们预计

13 年公司客运量有望同比增长 10.5%,略高於 供给.外部因素上,预计

13 年油价总体将保持稳定,汇 兑损失的拖累将大幅减轻.预计公司 2013,2014 年的每 股盈利预期分别至 0.33,0.39 元,折合港币 HK$0.414, HK$0.494.我们谨慎给予

9 倍P/E,对应

2013 年预期 EPS,

12 个月目标价为 3.73 港元,较3.29 港元的现价高 13%,因此给予 增持 的投资评级. 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空 Rating 2.00 增持 增持 增持 增持 - Previous Rating 1.00 买入 Target Price (HKD) 3.73 - Previous Target Price (HKD) 4.4 Closing Price (HKD) 3.29 Expected Capital Gains (%) 13.4% Expected Dividend Yield (%) 0.0% Expected Total Return (%) 13.4% Raw Beta (Past 2yrs w eekly data) 1.03 Market Cap. (HKD bn) 42,228 Enterprise Value (HKD mn) 95,899