PDF《东方航空（670.HK）》

52 w eek range (HKD) 2.12 - 3.73 Closing Price in

52 w eek range Key Financial Summary FYE 12/11 12/12 12/13F 12/14F Revenue (RMB mn) 83,465 85,253 97,025 106,892 Net Profit, adj. (RMB mn) 4,576 2,954 3,774 4,410 EPS, adj. (RMB) 0.41 0.26 0.33 0.39 P/E(X),adj. 6.6 10.0 7.8 6.7 BVPS (RMB) 1.79 2.07 2.39 2.80 P/B (X) 1.5 1.3 1.1 0.9 DPS (RMB) 0.00 0.00 0.00 0.00 Div. Yield (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price Valuation Method PE Analyst Zhang Jing [email protected] +86

63512937 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 17-Apr-12 17-May-12 17-Jun-12 17-Jul-12 17-Aug-12 17-Sep-12 17-Oct-12 17-Nov-12 17-Dec-12 17-Jan-13 17-Feb-13 17-Mar-13 17-Apr-13

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60 Volume, mn

670 hk equity HSI 0% 50% 100% 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空(670.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

17 April

2013 2 of

2 ・ 行业景气下降令业绩回调 行业景气下降令业绩回调 行业景气下降令业绩回调 行业景气下降令业绩回调, , , ,符合预期 符合预期 符合预期 符合预期 受行业景气程度下降影响,12 年东航实现营业收入 852.53 亿人民币,小幅增长 3.46%,实现归属股东净利 29.54 亿,同比大降 35.45%,对应每股收益 0.26 元,符 合我们的预期. 客运收入和货运收入分别同比增长 4.36%及减少 0.67%.值得一提的是,国际航线收入占比提升,货运收 入占比下滑.虽然在三大航中,东航是唯一整体客座率正 增长的航空公司,但受旅客周转量增速小於收入增长,反 映需求不足及竞争激烈令票价下滑. Fig 1. International routes account more 26.8% 4.5% 68.7% 28.3% 4.3% 67.3%

0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 Domestic HK/MC International

2011 2012 Source: Company reports, PSR ・ 燃油成本 燃油成本 燃油成本 燃油成本, , , ,汇兑收益明显影响业绩 汇兑收益明显影响业绩 汇兑收益明显影响业绩 汇兑收益明显影响业绩 营业成本同比增长 4.35%至827.4 亿,其中燃油费用 同比增长 2.2%或6.4 亿至 298.7 亿,主要由燃油消耗量增 长7.2%和平均价格上涨 2.14%促成.如果按营业税口径 计算,燃油费用将增长 9.5%,是占比最大的运营成本.员 工工资成本增 16%或13.9 亿,是增长最快的运营成本. 不过,12 年公司未计提飞机减值损失,同时大量转回 航材及坏账准备,令资产减值损失减少了 6.5 亿,缓解了 成本增幅.另外,政府补贴同比大增 6.58 亿至 17.2 亿亦 帮助扮靓了业绩. 由於

12 年人民币升值放缓,汇兑收益由

11 年的 18.72 亿大幅减少 92.1%至1.48 亿,导致财务费用大幅增 加19 亿,严重拖累了业绩表现. ・ 运力结构将进一步优化 运力结构将进一步优化 运力结构将进一步优化 运力结构将进一步优化 东航的机结构在同行中最为繁杂,机龄相对老旧. 公司计划通过大规模引进新飞机和出售、退租老旧机型, 来简化机型结构,从而提升经营效率和节省维护修理成 本,预计未来机型结构将压缩至

4 个系列(A320, A330,B737 和B777 系列).公司

2012 年共退出

10 架 飞机,购买及租赁

49 架飞机,(5 架A321,19 架A320,6 架A330,7 架A319,12 架B737).截止

12 年底,公司共运营

428 架飞机,其中客机

397 架,货机

19 架,公务机

12 架.12 年公司的可用座公里数大约增长 6.9%,预计

13 年增长 9.5%,未来几年将逐年递增. Fig 2. Fleet Delivery Plan Source: Company reports, PSR ・13 年主营业务逐步改善 年主营业务逐步改善 年主营业务逐步改善 年主营业务逐步改善, , , ,弱复苏基础上考验仍存 弱复苏基础上考验仍存 弱复苏基础上考验仍存 弱复苏基础上考验仍存 公司计划通过增加通航点以及加密航班班次等手段, 稳步推进上海核心枢纽、昆明和西安区域枢纽的航班波建 设,增强枢纽市场的中转衔接能力,同时利用上海、北京