PDF《再现“三大政策”》

9 月,香港恒生指数的跌幅一度超过了 40%,1999 年11 月,香港政府成立了盈富基金,单方向在香港市场买入指标股,根据统计,总计买入规模达到

1181 亿,占当时香港恒生指数总市值 7%,香港恒生指数单方向上涨了 30%,这也就意味着:单 方向资金的流入对于相关股票市场具有杠杆撬动的作用,买入的规模越大,撬动的力度越强,在亚 洲金融危机这样不利的背景之下,香港盈富基金对于指数的撬动比例超过了

4 倍.由次可见资金 的单边入场对于市场影响力的巨大. 2. 印花税――买入更受鼓励 经国务院批准,财政部决定从

2008 年9月19 日起,对证券交易印花税政策进行调整,由现行双 边征收改为单边征收,税率保持 1‰;

即对买卖、继承、赠与所书立的 A 股、B 股股权转让书据, 由立据双方当事人分别按 1‰的税率缴纳股票交易印花税,改为由出让方按 1‰税率缴纳股票交易 印花税,授让方不再征收. 在A股市场持续下跌,11 个月跌幅超过 69%的情形下,调整印花税征收方式显然并非为了降低交 易成本;

事实上,1‰的印花税税率已经处于历史最低点.

5 A股快速反应报告 再现 三大政策 图2-1 A 股历史印花税率调整

0 1

2 3

4 5

6 7 90-10 92-07 94-04 96-01 97-10 99-07 01-04 03-01 04-10 06-07 08-04 印花税率‰ 资料来源:WIND 资讯,东方证券研究所 毫无疑问,管理层调整印花税征收方式乃是为了提振市场信心,这与今年

4 月份将印花税由 3‰降 低至 1‰如出一辙.从历史经验来看,印花税的下调能够有效降低股票交易成本,进而在短时期内 活跃市场投资氛围,拉动股指上行;

但其能否对市场长期走势产生影响则并不明确,如今年

4 月 份下调印花税以刺激股票市场的策略显然未能奏效,反弹如昙花一现,并未能抵挡下跌的车轮. 图2-2

4 月份印花税调整以来市场走势

400 600

800 1000

1200 1400

1600 1800

2000 04-14 04-17 04-22 04-25 04-30 05-07 05-12 05-15 05-20 05-23 05-28

3000 3100

3200 3300

3400 3500

3600 3700

3800 成交金额(亿元) 上证综指 资料来源:东方证券研究所 我们对 A 股市场

9 次调整印花税后沪指当日及其后

3 到6个月的走势统计(见附表)也表明一般 的印花税政策难以改变市场趋势,如1998 年6月12 日印花税下调千分之一至 4‰,而其后的 A

6 A股快速反应报告 再现 三大政策 股仍然经历了长达

1 年的调整;

去年 5.30 财政部上调印花税也未能立即扭转狂热的市场情绪,指 数稍有挫折之后上行依旧. 然而采取单边的印花税政策则不等同于一般的降税.其一,单边........