PDF《商业制冷龙头,受益农产品流通领域电价下调》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 商业制冷龙头,受益农产品流通领域电价下调 ――烟台冰轮(000811)调研报告 事件: 近期我们对烟台冰轮进行了实地调研.

评论: 低温储运行业龙头:公司是商业制冷设备龙头企业,先后参股日本荏原、美国顿汉布什、韩国现代重工等国际领 先企业,生产进口替代的产品.产品集中在冷链上游,冷库以

10 度以下超低温为主,功率大.公司客户主要是 圣农发展、伊利冷冻等食品企业,或东南电化、宏泰船业等工业类公司.公司本部主要是工、商业制冷,其中商 业制冷市占率超 60%,属于寡头垄断.商业制冷设备收入占比 65%,工业制冷设备收入 30%.在商业制冷设备 行业属于寡头垄断市场,公司市场份额 60%以上,竞争格局稳定. 图

1、烟台冰轮本部主要产品 资料来源:公司公告、国海证券研究所 公司业绩主要来自参股公司:2012 年公司净利润的 78%来自投资收益,54%来自参股公司. 表

1、烟台冰轮主要参股公司投资收益 细分产品 竞争格局

2012 年贡献的投资收益 经营现状 烟台荏原 溴化锂吸收式制冷机

3963 万元 稳定增长,预测

13 年增速约 30% 顿汉布什 螺杆冷水机

1955 万元 预测

13 年增长 20%,下游主要是地产和地铁基建 现代冰轮重工 余热锅炉天然气二次发电

871 万元 受海外订单影响较大 哈特福德压缩机 螺杆制冷压缩机

437 万元 业绩有所下滑 卡贝欧换热器 换热器

437 万元 业绩稳定增长 资料来源:公司公告、国海证券研究所 研究所 证券分析师:后立尧 S0980511110001 010-88576833 转802 [email protected]

2013 年6月27 日 评级:增持 公司研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 图

2、烟台冰轮本部产品用于冷链行业全产业链 资料来源:物流信息网、国海证券研究所 烟台冰轮参股公司经营现状如下: (1).烟台荏原:主要生产溴冷机,12 年贡献投资收益

3963 万元,同比增长 50%,2007~2012 年净利润年复合 增速 25%,预计

2013 年增速超 30%.溴化锂吸收制冷机组市场排名前三位的是远大、双良、烟台荏原,2011 市占率分别 25.4%、22.5%和19%.溴冷机的特点是不用电+一次性投入大+体积大+使用成本低.12 年荏原收 入增长 50%达10 亿元,其中新产品吸收式热泵销量大增实现

2 亿元收入. (2). 顿汉布什:主要产品是中央空 调,包括螺杆冷水机风冷式冷水机组、水源热泵机组等,下游以商业地产和地铁基建为主.12 年烟台顿汉布什 贡献投资收益

1955 万元,同比增长 11%,随着地铁投资升温,预计

2013 年顿汉布什将实现 20%左右的增长. (3). 现代冰轮重工: 主要产品是天然气二次发电用余热锅炉,12 年贡献投资收益

871 万元,同比下滑 49%,订 单主要来海外,业绩波动性较大. (4). 公司持有万华化学股份

3091 万股,已经持有了十几年.按照近期平均 股价测算总价值在

5 亿元左右,万华化学主要产品是 MDI 异酸清脂,今年以来股价上涨了 50%. 图

3、烟台荏原溴冷机占有率逐年上升 图

4、顿汉布什所在中央空调领域细分产品占比 资料来源:物流信息网、国海证券研究所 资料来源:物流信息网、国海证券研究所 禽流感对公司业绩影响有限,今年船用冷藏设备订单多.今年上半年的禽流感对公司业绩影响有限,部分延迟 提货约