PDF《国美电器（0493）》

国美电器(0493) 首次报告

2007 ?04 月02 日 持有 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2004历史 2005历史 2006预测 2007预测 2008预测 收入(百万人民币)

9715 17959

25918 48782

72361 变动(%)

85 44

88 48 净利润(百万人民币)

374 498

820 1456

2118 摊薄每股收益(人民币) 0.22 0.30 0.36 0.45 0.59 变动(%)

36 19

26 31 按现价(8.85港元)计算之市盈率 40.0 29.3 24.6 19.6 15.0 每股派息(人民币) 0.00 0.09 0.11 0.14 0.18 息率(%) 0.00 0.97 1.22 1.53 2.01

5 6

7 8

9 10 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 机会与挑战并存 ? 优势、机会分析:国美庞大的销售规模使其在整个产业链中 处於强势的地位;

其成本优势将会?竞争对手越?越少.另外,中国家电?售业集中?还较低,第一名的国美

05 ?也 只占有 5%的市场份额,而百思买同?已经占拦 17%的市 场份额.因此,我们相信?业将会整合,而这对国美有?. ? 挑战分析:首先,整个家电产业的?润微薄,同时国美与竞 争对手销售定位?同,这使其?润?提升空间有限;

其次, 我们认为其与供应商?和谐的关系??於其长远发展;

再次,网?购物对其冲击可能较大. ? 并购及闸店扩张?动收入增长:公司未???收入的增长动 ??自於:

1、07 ?永?电器业绩将全?并入;

2、08 ?预 期收购非上市门店;

3、稳健的门店扩张及?断好转的单店 收入情况.我们预期其 05-08 ?收入复合增长?为 59.1%. ? 05-08 ?每股收益?均复合增长 25.1%:股东应占盈?的增 长一方面?自於收入的增长,另一方面则?自於

06 ?3月对国美电器 35%少?股东权益的收购,我们预测公司 05-08 ?股东应占盈?复合增长?为 62.1%.虽然我们预期公司? 润将有快速的增长,但是其?断发?新股却严重摊薄?每股 收益,我们预期其 05-08 ?每股收益复合增长?为 25.1%. ? 目标价 10.0 港元,评级持有:公司拥有较明显的优势,但 其面?的挑战也让我们对其未?发展表示担忧,因此我们对 其持中性看法.我们以 DCF 法以及 PE 法对其估值,最后给 予其 10.0 港元的目标价格,此价格相当於

07 ?每股收益的 22.2 倍.

1 港元=1.00 人民币 第一上海研究部 86755-33367200 主要资? ?业 ?锁?售 股价 8.85 港元 目标价 10.0 港元 (+13.0%) 股票代码

0493 已发?股本 30.57 亿股 市值 265.3 亿港元

52 周高/低5.1―10.5 港元 每股净现值 1.1 元人民币 主要股东 黄光裕 51.1% 第一上海证券有限公司

2007 ?4月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司

2007 ?4月目? 中国最大的家电连锁零售企业.错误!未定义书签. 机会与挑战并存.错误!未定义书签. 收购与门店扩张拉动收入增长.错误!未定义书签. 新店成熟将促使总平均单店销售水平提升 错误!未定义书签.

07、08 年新开门店数目将分别为

160 及180 间 错误!未定义书签. 预期

08 年可将非上市国美门店纳入上市公司 错误!未定义书签.

06 年并入永乐将使其

07 年收入大幅提升 错误!未定义书签. 05-08 年每股盈利年均增长 25.1%错误!未定义书签. 毛利率水平将有可能轻微下降 错误!未定义书签. 股东应占盈利占销售额比重将会轻微下降 错误!未定义书签. 每股收益将会被摊薄 错误!未定义书签. 净资产收益率及资产收益率将会先降后升 错误!未定义书签. 稳定的财务指标.错误!未定义书签. 目标价 10.0 港元,评级持有.错误!未定义书签. 附录 1:主要财务报表