PDF《晨会纪要》

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2018 年03 月15 日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 0755-83716972 晨会纪要 ――2018 年第

48 期 投资要点: ? 最新报告摘要 ? 短期人造板产能承压,长期向好势头不改――大亚圣象(000910)事件点评 ? 废钢加工设备需求旺盛,公司发展步入机遇期――华宏科技(002645)深度报告 ? 饲料逆势扩张,白鸡羽翼渐丰――禾丰牧业(603609)年报点评 ? 各展所长共促风电产业发展,智慧能源再谱新篇章――金智科技(002090)事件点评 ?

2018 债券市场信用风险展望――信用风险观察系列报告 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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1、 最新报告摘要 1.

1、 短期人造板产能承压,长期向好势头不改――大亚圣象(000910)事件 点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:尹洵 S0350118010007 Q4 收入增速放缓,主因人造板产能瓶颈的限制以及地板出口量的下滑.2017 年Q4 人造板的销量为 40.5 万立 方米,与2016Q4 相比,基本为零增长,从而将

2017 年Q1-Q3 人造板的收入增速 6.5%拖累至 4.1%.究其原 因主要为人造板的产能瓶颈制约 Q4 收入增速的提升.此外,木地板出口业务自

2015 年以来受到美国毒地板事 件的影响较大,销量已经从

2016 年的

470 万平米下降至

2017 年的

360 万平米,2017 年木地板出口量同比下 降了 23%.就2017 年单四季度来看,木地板出口量同比下滑了

40 万平米,从而影响到全年木地板销售收入的 增速.预计

2018 年木地板出口量下滑的影响将逐步被 B 端销量增速的提升以及商用地板的增量贡献所弱化. 汇兑损益的增加推动财务费用率的上行,外包安装费的增加推动销售费用率的提升.公司

2017 年毛利率为 35.54%,同比提升了 1.59pct,净利率为 10.46%,同比提升了 2.28pct,由此反映了产品结构升级对毛利率的 持续推动.对应

2017 年的销售费用率/财务费用率/管理费用率分别为 13.46%/0.80%/9.19%,同比增幅分别为 0.92pct/0.12pct/-0.01pct,销售费用率上升主要因为工程端外包安装费的增加所致,财务费用率的上升主要因为 汇兑损益的增加所致.预计

2018 年公司有可能会通过外汇对冲的方式去弱化汇兑损益的负面影响. 精装趋势推动工程端收入增速加快,B 端客户结构稳定且收入占比有望继续提升.2017 年以来,在精装政策加 速推行的趋势之下,公司工程类地板销量累计为

860 万平米,同比增速近 40%,业内领先优势突出.且工程端 客户主要以万科、保利、中海、碧桂园、恒大等国内前

100 强房企为主,万科占工程端收入的比例为 40%,保 利和中海占工程端收入的比例分别为 10%和5%, 碧桂园和恒大工程端收入的合计占比大约处于 20%-30%之间. 预计

2018 年公司的 B 端客户数将提升至

70 家左右,并且工程端的账期基本处于

3 个月左右,地产客户总体来 看履约能力强、信誉度高.此外,工装木地板的毛利率比零售端低 7-8 个点,净利率比零售端仅低

1 个点,随着 B 端木地板销量增速的提升以及品类升级的加快, 预计木地板 B 端收入占比有望继续提升且盈利能力总体有望保 持稳定.此外,2018 年公司预计商用地板将实现

150 万平米的销量贡献,从而打开增量新空间. 零售端产品结构升级趋势显著,提价预期强.公司

2017 年零售端木地板的销量近